保险行业中期策略：人口趋势、产品优势支撑负债端持续改善-20230705-山西证券-25页_5mb

保险行业中期策略总结

核心内容

保险行业在2023年呈现负债端持续改善的趋势，主要受人口结构变化、居民投资行为偏保守及储蓄险产品优良属性支撑。分析认为，寿险与产险均具备复苏潜力，险企在产品、客户及渠道方面的优化将有助于行业进一步发展。

主要观点

1. 寿险负债端改善趋势可延续

• 人口结构变化：35-59岁及50-59岁人群占比持续上升，预计在2025年前后达到峰值，为储蓄险需求提供支撑。
• 产品优势：上市险企主力产品收益上限较低，但稳定性高，且具备身故赔付与类信托功能，难以被替代。
• 渠道优化：代理人规模仍在筑底，但人均产能显著提升，留存率提高。银保渠道发展持续受到重视，推动保费规模增长。
• NBV预测：2023年NBV增速预测为太保+15.0%、平安+10.6%、国寿+10.2%、新华+5.6%。

2. 产险行业集中度提升

• 车险二次综改：2022年12月启动，自主定价系数浮动范围扩大，利好头部险企。
• 保费增长：前5月产险行业累计保费增速达10.3%，头部险企表现突出。
• 综合成本率改善：人保、太保及平安的综合成本率持续下降，有助于承保利润提升。
• 行业集中度：四大产险市占率从2019年的73.9%升至2022年的77.3%，未来有望进一步提升。

3. 投资端变化

• 资产配置调整：为降低投资收益波动及缩小资产负债久期缺口，险企将增配久期长、风险低的债券，高股息、低波动的权益资产，以及区位优、资产质量高的投资性房地产。
• IFRS9影响：执行后，保险公司投资收益波动性增加，需关注高股息、低波动资产配置。

关键信息

投资建议

• 个股推荐：
  • 太保、平安：负债端复苏可期，维持“买入-A”和“买入-A”评级。
  • 人保：产险龙头，维持“买入-A”评级。
  • 国寿、新华：资产端弹性较足，贝塔属性强，维持“买入-B”和“增持-B”评级。
• 机构持仓：Q123机构持仓规模为282.23亿元，占流通市值1.0%，低于近5年均值，具备补仓空间。
• 估值情况：当前保险股估值处于低位，具备投资价值。

风险提示

• 资本市场波动：可能对保险投资业务产生影响。
• 长端利率下行：可能增加利差损风险。
• 负债端改善不及预期：代理人流失、产能瓶颈、银保发展不确定性。
• 宏观经济下行：可能影响投资收益与资产质量。

评级体系

• 公司评级：买入、增持、中性、减持、卖出。
• 行业评级：领先大市、同步大市、落后大市。
• 风险评级：A（波动率≤基准指数）、B（波动率＞基准指数）。

总结

保险行业在2023年表现出负债端改善与估值低位的双重优势，寿险与产险均具备复苏基础。随着储蓄险需求增长、产品结构优化、渠道改革成效显现，险企有望在中长期实现稳健发展。投资端的配置调整将有助于增强财务稳定性，而机构持仓低位也为板块带来潜在资金流入机会。整体来看，保险板块具备良好的投资前景，但需关注利率波动、市场风险及行业不确定性。