> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # AI资本开支呈现二阶导增长，产业叙事有望再强化 ## 核心内容总结 ### 一、AI资本开支持续增长，验证长期投入承诺 - **资本开支高增**：2026年第一自然季度（1H26），海外云厂商（CSP）总计资本开支达2927亿美元，同比增长83.64%。 - **主要厂商表现**： - 微软资本开支达666.78亿美元，同比增长97.13%。 - 谷歌资本开支达805.98亿美元，同比增长103.31%。 - **指引上调**：2026年CSP资本开支指引区间从6950-7250亿美元上调至7200-7450亿美元，反映对AI基础设施建设的持续投入。 - **达成绩效**：1H26四家CSP资本开支达成率在39.29%至40.65%之间，预示2H26资本开支将提升45.99%至54.52%。 ### 二、云业务高增与订单积压验证AI商业化加速 - **收入增长显著**： - 微软Azure收入同比增长43%，全年年化营收首次突破1000亿美元。 - 亚马逊AWS收入同比增长37%，达到422亿美元，创18个季度最快增速。 - 谷歌云收入同比增长82%，达247.7亿美元，积压订单突破5140亿美元。 - Meta云业务收入同比增长27.96%，达608.01亿美元。 - **订单结构优化**：新增订单主要来自非OpenAI的传统企业客户，需求结构持续改善。 - **AI收入贡献**： - 亚马逊AI相关年化收入超250亿美元。 - 谷歌现有客户实际使用量超初始承诺50%。 - Meta AI驱动的广告产品年化收入达750亿美元。 - **利润率提升**：谷歌云业务营业利润率提升至35.6%，显示盈利能力增强。 ### 三、财务稳健性支撑长期投入能力 - **自由现金流与毛利**： - 微软Azure AI服务毛利率超70%，承诺2027财年保持正自由现金流。 - 亚马逊AWS运营利润率提升至39.4%，AI业务高毛利有望改善现金流。 - 谷歌2Q26自由现金流为负58.55亿美元，但云业务盈利提升。 - Meta AI投入依赖广告变现，但广告工具年化收入达750亿美元，具备长期变现潜力。 - **财务结构优化**：头部CSP通过优化资本结构、提升运营效率等方式，平衡投入与回报。 ### 四、投资建议 - **关注领域**： - **光通信**：中际旭创、新易盛、光迅科技、华工科技。 - **上游**：源杰科技、长光华芯、仕佳光子、永鼎股份。 - **AIDC**：润泽科技、润建股份、数据港、大位科技、东阳光、东方国信。 - **运营商**：中国移动、中国联通、中国电信。 - **投资逻辑**：AI资本开支呈现二阶导增长，产业叙事有望再强化，带动上游产业链快速发展。 ## 风险提示 - 人工智能发展不及预期。 - 应用落地不及预期。 ## 分析师信息 - **赵良毕**：通信&中小盘首席分析师，科技组组长，北京邮电大学通信硕士，8年中国移动通信产业研究经验，6年证券从业经验。 - **王思宬**：通信行业分析师，波士顿大学硕士，2022年加入中国银河证券，6年证券研究从业经验。 ## 评级标准 - **行业评级**： - 推荐：相对基准指数涨幅10%以上。 - 中性：相对基准指数涨幅在-5%~10%之间。 - 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 - **公司评级**： - 推荐：相对基准指数涨幅20%以上。 - 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%~20%之间。 - 中性：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间。 - 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 ## 联系方式 - **中国银河证券研究院** - **地址**： - 深圳：深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 - 上海：上海市浦东新区富城路99号震旦大厦31层 - 北京：北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 - **联系方式**： - 苏一耘：0755-83479312 / suyiyun\_yj@chinastock.com.cn - 程曦：0755-83471683 / chengxi\_yj@chinastock.com.cn - 林程：021-60387901 / lincheng\_yj@chinastock.com.cn - 李洋洋：021-20252671 / liyangyang\_yj@chinastock.com.cn - 田薇：010-80927721 / tianwei@chinastock.com.cn - 褚颖：010-80927755 / chuying\_yj@chinastock.com.cn - **公司网址**：www.chinastock.com.cn