20220412-天风证券-春光科技-603657.SH-整机业务高速增长_原材料上涨利润承压_6页_866kb

春光科技（603657）总结

核心内容概述

春光科技在2021年实现了营业收入的显著增长，全年营收达12.95亿元，同比增长51.59%。然而，归母净利润为1.1亿元，同比下降22.47%，主要受原材料价格上涨、新增整机代工业务投入以及汇率波动等因素影响。

主要观点与关键信息

业务表现

• 整机业务增长显著：2021年新增整机代工业务4.1亿元，占总营收的32%。Q4整机代工业务收入达3.2亿元，环比上半年增长显著。
• 传统业务平稳增长：吸尘器软管和配件业务营收8.8亿元，同比增长3.6%。但Q4该业务营收同比下滑24.5%，主要由于原材料价格上升、海运成本增加及海外疫情对生产的影响。
• 客户拓展：公司绑定多个核心客户，如追觅、顺造、美的、uwant等，为整机业务增长提供支撑。

利润与成本分析

• 毛利率下滑：2021年公司毛利率为20.7%，同比下降9.82个百分点；Q4毛利率为16.45%，同比下降12.61个百分点。
• 净利率下降：2021年净利率为8.26%，同比下降8.42个百分点；Q4净利率为4.41%，同比下降11.97个百分点。
• 成本因素：原材料价格上升（如ABS）、整机业务投入成本增加（模具、研发）、汇率波动及海运成本上升是利润下滑的主要原因。
• 子公司计提费用：苏州尚腾公司计提费用-1007.2万元，若还原计提费用，公司归母净利润为1.2亿元，同比下降15.6%。

费用率变化

• 销售费用率：2021年为1.03%，同比下降0.08个百分点；Q4为0.63%，同比下降0.27个百分点。
• 管理费用率：2021年为5.86%，同比下降0.82个百分点；Q4为3.99%，同比下降1.29个百分点。
• 研发费用率：2021年为3.54%，同比上升0.35个百分点；Q4为4.12%，同比上升1.55个百分点。
• 财务费用率：2021年为0.74%，同比上升1.1个百分点；Q4为2.38%，同比上升1.87个百分点。

财务预测

• 净利润预测：预计2022-2024年净利润分别为1.74/2.28/2.84亿元，对应动态估值分别为13.6x、10.4x、8.3x。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力大。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 市场竞争风险
• 替代产品风险
• 汇率风险
• 代工渗透率不及预期

财务数据与估值

财务预测摘要

分红政策

公司公布2022-2024年股东分红回报规划，每年以现金方式分配的利润不少于当年可分配利润的15%。具体分配比例根据公司发展阶段和资金需求调整，显示对公司未来发展的信心。

股票投资评级

总结

春光科技2021年营收增长显著，但利润承压。整机业务成为增长亮点，而传统业务受原材料和海运成本影响出现下滑。公司通过拓展客户和扩大产能，积极布局整机市场，未来盈利有望回升。尽管存在多种风险，但公司仍被维持“买入”评级。