20220426-天风证券-春光科技-603657.SH-整机业务持续高增_传统业务下滑降低业绩水平_3页_734kb

报告摘要

春光科技（603657）总结

核心内容概述

春光科技（603657）在2022年第一季度表现出整机业务快速增长与传统业务下滑的双重趋势，整体业绩受到短期宏观环境影响。公司主要聚焦于清洁电器整机代工业务，同时也在传统软管和配件业务上有所布局。尽管传统业务营收同比下滑，但整机业务表现强劲，带动了公司整体收入的提升。

主要观点

整机业务高速增长：公司2022年Q1整机收入预计为1.2亿元，显著高于去年同期的2000万元，接近21Q4的营收水平。其中，追觅洗地机产品在22Q1与21Q4大促期间的成交额环比增长122.3%，而抖音3月活动期间GMV近3000万元，显示出整机业务的强劲增长势头。
传统业务下滑：传统业务收入约为1.7亿元，同比下滑约27%。这主要归因于2021年清洁电器行业因疫情需求高增带来的高基数效应，以及海外品牌提货进度放缓。
整机利润显著提升：尽管整机业务毛利率同比下滑10.57个百分点，但净利率有所提升，且子公司苏州尚腾的净利率在22Q1达到6.8%，相比21年亏损有所改善。
费用率变化：公司销售费用率上升0.59个百分点，管理费用率下降2.56个百分点，研发费用率上升0.23个百分点，财务费用率上升1.48个百分点，整体费用结构有所调整。
现金流充裕：2022年Q1经营活动产生的现金流量净额为1.05亿元，同比增长260.07%，主要得益于整机代工业务订单增加和应收账款回款提升。

关键信息

营收与净利润预测

年份	营收（百万元）	净利润（百万元）	净利润增长率
2022E	1,763.49	150.48	36.26%
2023E	2,317.73	206.39	37.15%
2024E	2,868.16	249.07	20.68%

估值与财务指标

指标	2022E	2023E	2024E
市盈率（P/E）	13.92	10.15	8.41
市净率（P/B）	1.61	1.44	1.12
EV/EBITDA	8.03	5.27	3.95

财务预测摘要

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	854.00	1,294.57	1,763.49	2,317.73	2,868.16
营业利润	167.34	120.97	184.37	239.89	290.52
归属于母公司净利润	142.45	110.43	150.48	206.39	249.07
每股收益（元/股）	1.06	0.82	1.12	1.54	1.85

财务比率分析

指标	2各年数据
毛利率	30.53% / 20.70% / 20.37% / 20.51% / 20.49%
净利率	16.68% / 8.53% / 8.53% / 8.90% / 8.68%
ROE	14.81% / 11.05% / 11.56% / 14.21% / 13.27%
ROIC	35.04% / 19.69% / 21.64% / 21.80% / 30.88%
资产负债率	22.25% / 41.28% / 30.81% / 39.22% / 30.51%
流动比率	3.39 / 1.80 / 2.58 / 2.17 / 2.90
速动比率	2.99 / 1.45 / 2.32 / 1.75 / 2.53
应收账款周转率	2.84 / 2.79 / 2.84 / 3.03 / 3.04
存货周转率	10.98 / 7.33 / 8.97 / 8.52 / 8.21
总资产周转率	0.76 / 0.87 / 0.97 / 1.07 / 1.11

投资建议

投资评级：下调至“增持”。
目标价格：未明确，但根据财务预测，公司未来三年净利润预计稳步增长，估值逐步下降。

风险提示

原材料价格波动风险
市场竞争加剧
替代产品风险
汇率波动风险
代工渗透率不及预期

总结

春光科技在2022年第一季度实现了整机业务的快速增长，但传统业务受行业周期和需求回落影响出现下滑。尽管毛利率有所下降，但净利率提升，表明公司盈利能力有所改善。公司现金流状况良好，主要得益于整机代工业务的订单增长和回款情况。随着二季度清洁电器年中大促的到来，整机业务有望继续增长，从而推动公司业绩回升。分析师下调了公司传统业务的增速和毛利率，并调整了估值，给予“增持”评级。然而，公司仍面临原材料价格波动、市场竞争、替代产品、汇率波动以及代工渗透率不及预期等风险。

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