20221101-天风证券-春光科技-603657.SH-整机代工收入高增_公司收入超预期_3页_674kb

报告摘要

春光科技（603657）总结

核心内容

春光科技在2022年前三季度实现了营业收入12.32亿元，同比增长42.9%，但归母净利润为0.79亿元，同比下降11.65%。其中，第三季度营业收入同比增长78.35%，达到5.37亿元，归母净利润同比增长7.6%至0.26亿元。公司整体收入表现超预期，主要得益于整机代工业务的快速增长。

主要观点

整机代工业务推动营收增长：公司吸尘器整机代工业务订单增加，带动销售收入大幅上升。特别是洗地机业务在第三季度实现销售额同比增长903%，成为公司营收增长的重要驱动力。
利润下降主要因营收结构变化：虽然营收增长显著，但毛利率和净利率均有所下滑，分别同比下降8.08个百分点和3.12个百分点。利润下降主要归因于吸尘器软管及配件销售收入下降，以及整机代工收入占比提升导致整体利润率承压。
费用率变化：公司销售、管理、研发费用率分别同比下降0.49、1.94、1.16个百分点，财务费用率则显著下降2.43个百分点，主要由于汇率波动带来的汇兑收益。
现金流改善：公司前三季度经营活动产生的现金流量净额同比增长121.08%至1.03亿元，显示公司运营效率和回款能力增强。

关键信息

营收与利润预测

年份	营业收入（百万元）	增长率（%）	归母净利润（百万元）	增长率（%）
2022E	1,905.39	47.18	132.96	20.40
2023E	2,563.61	34.55	168.14	26.46
2024E	3,216.37	25.46	190.93	13.55

估值与评级

指标	2022E	2023E	2024E
市盈率(P/E)	14.86	11.75	10.35
市净率(P/B)	1.77	1.63	1.16
EV/EBITDA	12.16	7.88	5.88

投资建议为“增持”，预计公司未来三年业绩将持续增长，但利润率可能受到整机代工业务占比提升的影响。

财务比率

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	30.53%	20.70%	15.33%	15.66%	15.57%
净利率	16.68%	8.53%	6.98%	6.56%	5.94%
ROE	14.81%	11.05%	11.88%	13.85%	11.18%
ROIC	35.04%	19.69%	14.35%	14.81%	21.48%
资产负债率	22.25%	41.28%	46.28%	52.67%	44.59%
净负债率	-38.84%	-24.52%	-12.06%	-31.38%	-31.44%

营运能力

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
应收账款周转率	2.84	2.79	2.84	3.03	3.04
存货周转率	10.98	7.33	8.44	8.03	7.73
总资产周转率	0.76	0.87	0.99	1.08	1.12

风险提示

原材料价格波动风险
市场竞争风险
替代产品风险
汇率风险
代工渗透率不及预期

总结

春光科技在2022年前三季度表现出强劲的营收增长，主要得益于整机代工业务的扩张，尤其是洗地机业务的显著增长。然而，由于营收结构的变化，公司利润率有所下降。公司现金流状况改善，经营性现金流净额大幅上升。分析师预计公司未来三年将保持增长，但需关注原材料价格波动、市场竞争加剧及汇率波动等潜在风险。投资建议为“增持”，当前股价为14.41元，动态估值分别为14.9倍、11.8倍和10.4倍。

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