春光科技（603657）总结
核心内容
春光科技（603657）在2021年实现了显著的营收增长，但净利润有所下滑。公司主要业务集中在吸尘器整机代工业务，该业务订单增加推动了整体营收的提升。然而，原材料价格上涨、研发支出增加以及人员工资上涨等因素对利润产生了负面影响。
主要观点
- 营收增长显著：2021年公司营业总收入达到12.94亿元，同比增长51.58%。
- 净利润下滑：2021年归属于上市公司股东的净利润为1.1亿元，同比下降22.66%。
- 季度表现：2021年第四季度营收增长45.9%，但归母净利润下降57.7%。
- 收购尚腾：公司计划完全收购苏州尚腾科技制造有限公司45%的股权，以增强对整机业务的控制力和生产能力。
- 产能扩张：为扩大生产规模，公司新建厂房建筑面积为23,720.93平方米，租赁期至2027年。
- 客户资源：苏州尚腾与多家核心清洁电器企业合作，包括北京顺造科技、追觅科技、苏州简单有为科技、湖南安克电子科技、江苏美的清洁电器等。
- 财务预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.1亿元、1.7亿元、2.3亿元，动态估值分别为20.9x、13.3x、10.1x。
- 投资建议：维持“买入”评级，认为公司对整机业务的重视和增长潜力值得投资。
关键信息
财务数据和估值
| 财务数据和估值 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
562.87 |
854.00 |
1,294.46 |
1,923.72 |
2,588.62 |
| 增长率(%) |
11.00 |
51.72 |
51.58 |
48.61 |
34.56 |
| EBITDA(百万元) |
148.44 |
212.14 |
156.87 |
223.31 |
289.05 |
| 净利润(百万元) |
106.61 |
142.45 |
110.17 |
173.20 |
228.27 |
| 增长率(%) |
5.59 |
33.62 |
-22.66 |
57.22 |
31.80 |
| 市盈率(P/E) |
21.57 |
16.14 |
20.87 |
13.28 |
10.07 |
| 市净率(P/B) |
2.64 |
2.39 |
2.27 |
2.09 |
1.90 |
| 市销率(P/S) |
4.09 |
2.69 |
1.78 |
1.20 |
0.89 |
| EV/EBITDA |
12.78 |
9.19 |
13.91 |
8.03 |
7.87 |
收购计划
- 公司拟以11,500万元收购苏州尚腾45%的股权，持股比例将增至100%。
- 收购后，公司合并报表范围不变。
- 付款先决条件：
- 2022年第一季度：426万元
- 2022年半年度：1,065万元
- 2022年前三个季度：1,810.5万元
- 2022年度：2,556万元
- 若任一条件未达成，按2022年度考核利润的10倍作为估值，收购价格按45%确定。
风险提示
- 原材料价格波动
- 市场竞争加剧
- 替代产品风险
- 汇率波动
- 代工渗透率不及预期
投资建议
- 维持“买入”评级：基于对整机业务的信心和产能扩张计划。
- 净利润预测：2021年归母净利润为1.1亿元，2022年预计1.7亿元，2023年预计2.3亿元。
- 动态估值：2021年20.9x，2022年13.3x，2023年10.1x。
财务预测摘要
资产负债表
| 资产负债表 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
426.92 |
373.53 |
566.18 |
841.41 |
1,132.22 |
| 应收票据及应收账款 |
207.23 |
393.33 |
638.46 |
607.50 |
1,097.31 |
| 预付账款 |
1.25 |
2.27 |
14.75 |
0.32 |
21.82 |
| 存货 |
46.79 |
108.70 |
160.93 |
223.63 |
306.72 |
| 其他 |
71.38 |
36.63 |
49.68 |
41.18 |
58.73 |
| 流动资产合计 |
753.57 |
914.46 |
1,430.01 |
1,714.03 |
2,616.82 |
| 长期股权投资 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
| 固定资产 |
120.51 |
189.87 |
167.79 |
145.71 |
123.63 |
| 在建工程 |
52.62 |
59.26 |
59.26 |
59.26 |
59.26 |
| 无形资产 |
61.03 |
59.06 |
57.60 |
56.14 |
54.68 |
| 其他 |
8.45 |
14.41 |
10.62 |
11.75 |
11.69 |
| 非流动资产合计 |
242.60 |
322.60 |
295.27 |
272.86 |
249.26 |
| 资产总计 |
996.17 |
1,237.06 |
1,725.28 |
1,986.89 |
2,866.08 |
现金流量表
| 现金流量表 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净利润 |
106.61 |
142.45 |
110.17 |
173.20 |
228.27 |
| 折旧摊销 |
15.36 |
19.71 |
23.54 |
23.54 |
23.54 |
| 财务费用 |
-0.75 |
8.83 |
1.45 |
-1.92 |
-2.59 |
| 投资损失 |
-4.43 |
-1.21 |
-6.65 |
-11.29 |
-9.95 |
| 营业活动现金流 |
126.22 |
58.80 |
-213.43 |
459.40 |
-376.65 |
| 资本支出 |
100.63 |
93.60 |
0.18 |
-0.13 |
0.03 |
| 长期投资 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
| 其他 |
-9.54 |
-231.26 |
6.47 |
11.41 |
9.92 |
| 投资活动现金流 |
91.09 |
-137.67 |
6.65 |
11.29 |
9.95 |
| 债权融资 |
-13.42 |
3.09 |
441.17 |
-109.57 |
774.44 |
| 股权融资 |
-46.88 |
-71.93 |
-41.74 |
-85.89 |
-116.93 |
| 其他 |
-43.71 |
20.79 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
| 筹资活动现金流 |
-104.01 |
-48.05 |
399.43 |
-195.46 |
657.52 |
| 现金净增加额 |
113.30 |
-126.92 |
192.65 |
275.23 |
290.82 |
利润表
| 利润表 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
562.87 |
854.00 |
1,294.46 |
1,923.72 |
2,588.62 |
| 营业成本 |
370.39 |
593.31 |
1,021.76 |
1,518.31 |
2,041.81 |
| 营业税金及附加 |
4.10 |
5.10 |
7.71 |
11.54 |
15.53 |
| 营业费用 |
17.63 |
9.48 |
15.78 |
23.08 |
31.06 |
| 管理费用 |
42.26 |
57.02 |
82.40 |
125.04 |
168.26 |
| 研发费用 |
22.02 |
27.18 |
41.36 |
57.71 |
77.66 |
| 财务费用 |
-12.58 |
-3.09 |
1.45 |
-1.92 |
-2.59 |
| 资产减值损失 |
-1.36 |
-10.60 |
-9.75 |
-4.73 |
-6.61 |
| 投资净收益 |
4.43 |
1.21 |
6.65 |
11.29 |
9.95 |
| 营业利润 |
125.65 |
167.34 |
120.91 |
196.50 |
260.22 |
| 归属于母公司净利润 |
106.61 |
142.45 |
110.17 |
173.20 |
228.27 |
主要财务比率
| 主要财务比率 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
34.20% |
30.53% |
21.07% |
21.07% |
21.12% |
| 净利率 |
18.94% |
16.68% |
8.51% |
9.00% |
8.82% |
| ROE |
12.23% |
14.81% |
10.88% |
15.74% |
18.84% |
| ROIC |
17.07% |
35.04% |
18.81% |
19.14% |
38.16% |
| 资产负债率 |
12.46% |
22.25% |
40.36% |
43.82% |
57.17% |
| 净负债率 |
-48.96% |
-38.84% |
-12.01% |
-45.72% |
-2.38% |
| 流动比率 |
6.36 |
3.39 |
2.34 |
1.98 |
1.74 |
| 速动比率 |
5.96 |
2.99 |
2.08 |
1.72 |
1.54 |
| 应收账款周转率 |
2.51 |
2.84 |
2.51 |
3.09 |
3.04 |
| 存货周转率 |
12.99 |
10.98 |
9.60 |
10.00 |
9.76 |
| 总资产周转率 |
0.58 |
0.76 |
0.87 |
1.04 |
1.07 |
| 每股收益 |
0.79 |
1.06 |
0.82 |
1.29 |
1.70 |
| 每股经营现金流 |
0.94 |
0.44 |
-1.59 |
3.42 |
-2.80 |
| 每股净资产 |
6.49 |
7.16 |
7.54 |
8.19 |
9.01 |
| 市盈率 |
21.57 |
16.14 |
20.87 |
13.28 |
10.07 |
| 市净率 |
2.64 |
2.39 |
2.27 |
2.09 |
1.90 |
| EV/EBITDA |
12.78 |
9.19 |
13.91 |
8.03 |
7.87 |
公司战略与展望
- 整机业务增长：公司通过扩大整机代工业务，尤其是吸尘器业务，推动营收增长。
- 成本控制挑战：原材料价格波动、研发支出和人员成本上升对净利润造成压力。
- 产能扩张：公司计划通过收购尚腾并扩大厂房，以满足客户需求和提升产能。
- 市场拓展：公司绑定多个核心客户，保障未来订单增长。
- 财务预测调整：基于塑料价格涨幅，适当下调了软管和配件毛利率。
风险提示
- 原材料价格波动
- 市场竞争加剧
- 替代产品风险
- 汇率波动
- 代工渗透率不及预期
投资建议
- 维持“买入”评级，基于公司对整机业务的信心和产能扩张计划。
- 预计公司未来三年净利润将持续增长，动态估值逐步下降，显示出公司盈利能力和市场价值的提升。
结论
春光科技（603657）在2021年实现了营收的大幅增长，但受成本上升和计提费用影响，净利润有所下滑。公司通过收购苏州尚腾并扩大产能，以进一步巩固整机业务地位，提高市场竞争力。尽管面临原材料价格波动和市场竞争等风险，但其未来增长潜力和盈利能力仍值得期待，维持“买入”评级。
