20220428-国盛证券-中国化学-601117.SH-业绩稳健订单趋势强劲_新材料实业蓄势腾飞_3页_568kb

中国化学（601117.SH）总结

核心内容

中国化学（601117.SH）在2021年及2022年第一季度表现出强劲的业绩增长和订单趋势。公司整体经营稳健，业绩符合市场预期，尤其在新材料领域展现出显著的增长潜力。

主要观点

• 业绩表现：2021年公司实现营业收入1372.9亿元，同比增长25.42%；归母净利润46.3亿元，同比增长26.64%。2022年第一季度，营业收入352.91亿元，同比增长41.54%；归母净利润9.77亿元，同比增长19.73%。
• 收入与利润增长差异：2021年扣非净利润同比增长仅2.54%，主要因公允价值变动收益及营业外收入的贡献。2022年Q1扣非净利润增速放缓，主要由于毛利率下降及费用管控效果。
• 毛利率与费用率：2021年综合毛利率为9.49%，同比下降1.53个百分点，其中化工板块毛利率下滑较多，而实业及新材料板块毛利率提升显著。费用率持续下降，尤其是管理费用率和财务费用率。
• 现金流情况：2021年经营性现金流净额为22.4亿元，同比下降60.9%；2022年Q1经营性现金流净额为-68.8亿元，同比恶化。现金流变化主要与收入扩张、原材料采购及项目开工有关。
• 订单增长：2021年新签合同额达2697.7亿元，同比增长7.41%，其中新能源、新材料领域订单增长显著。2022年第一季度新签合同额同比增长90%，显示增长势头强劲。
• 在建项目与技术储备：公司推进多个实业项目投产，如华陆新材气凝胶项目和天辰齐翔尼龙新材料项目。同时，储备技术如POE、MCH、高效环保催化剂等进展顺利，为未来业绩增长奠定基础。
• “十四五”规划：公司计划在“十四五”期间实现新材料实业收入占比提升至15%，预计规模达360亿元，显著高于工程板块的净利率，有望推动公司业绩增速超越收入增速。
• 投资建议：分析师预计公司2022-2024年归母净利润分别为61/81/94亿元，同比增长31%/34%/16%。当前PE估值为8.6/6.4/5.5倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括实业项目投产业绩不达预期、疫情反复、海外经营风险等。

关键信息

• 财务指标：公司营业收入、归母净利润、EPS、ROE等指标持续增长，尤其在2022年表现出强劲的业绩预期。
• 行业分布：2021年各细分行业收入增长不一，其中环境治理和新材料实业增长显著。
• 财务比率：公司PE和P/B持续下降，显示估值逐步走低，但EV/EBITDA仍保持较高水平。
• 分析师团队：分析师何亚轩、程龙戈、廖文强共同撰写报告，提供专业的投资建议。

结构清晰

技术储备与项目进展

• 在建项目：华陆新材气凝胶项目于2022年2月27日投产，天辰齐翔尼龙新材料项目己二胺装置于2022年3月31日一次性开车成功，己二腈装置即将投产。
• 储备技术：POE项目完成中试工艺包和选址，进入中试设计和建设阶段；MCH中试装置稳定运行；高效环保催化剂项目通过性能测试；尼龙12项目完成中试工艺包，计划在淄博基地建设千吨级中试装置。
• 其他技术：垃圾气化中试、垃圾转化制氢油装置、大型超临界二氧化碳循环发电机组、炭黑循环利用项目等均有进展。

估值与市场表现

• PE估值：公司当前PE估值为8.6倍，预计未来三年持续下降。
• P/B估值：P/B估值持续下降，从1.5倍降至0.8倍。
• EV/EBITDA：EV/EBITDA估值为4.8倍，预计未来三年持续走低。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 预期收益：预计2022-2024年归母净利润分别为61/81/94亿元，同比增长31%/34%/16%。
• EPS：EPS预计分别为0.99/1.33/1.54元，显示公司盈利能力持续提升。

风险提示

• 实业项目投产业绩不达预期风险
• 疫情反复风险
• 海外经营风险

分析师声明

分析师声明：报告内容反映个人对标的证券和发行人的看法，不受第三方影响。

投资评级说明

投资建议基于报告发布日后6个月内公司股价相对基准指数的表现，分为买入、增持、持有、减持等不同等级。