20240526-国盛证券-中国化学-601117.SH-当前时点为什么重点看好中国化学__10页_1mb

中国化学（601117SH）当前重点看好分析

1. 海外订单高增长驱动因素
中东、俄罗斯及沙特等地区油气资源丰富，合作需求旺盛。近年来，中国与中东、俄罗斯加强合作，中国化学在该区域已签订多个重大项目订单，如2019年俄罗斯波罗的海近千亿大单、2023年签约伊拉克80亿美元炼油项目等。2023年新签境外订单1006亿元，同比增166%；2024年第一季度新签境外订单226亿元，同比增240%，海外订单占比已从2022年的13%升至31%，海外业务增长强劲，且因预付款多、结算及时，公司现金流有望持续改善。

2. 国内市场需求支撑
国内大型石化基地搬迁及煤化工基地改造需求旺盛。如大连石化、青岛石化等项目加速推进，总投资超2000亿元。煤化工基地规划如鄂尔多斯、榆林、准东等，提出新增投资数千亿元。此外，设备更新政策推动化工企业改造升级，推动国内化学工程市场需求增长，公司有望获取较大订单份额。

3. 己二腈项目及实业转型助力成长
己二腈项目试产顺利，尼龙-66价格上涨7%，预计公司盈利改善。公司聚焦化工新材料和特种化学品研发，推进多个中试项目，未来发展潜力大。新任董事长莫鼎革有丰富实业经验，推动公司实业比重提升至2025年15%，优化业务结构，提升盈利质量和估值。

4. 现金流及财务状况优势
公司现金流表现优异，近五年经营性现金流与投资性现金流净额之和为139亿元，有息债务率仅85%，在手现金497亿元，净负债率为560%。与中钢国际、中材国际等公司相比，现金流与资产结构更加稳健，分红能力可能显著提升。

5. 投资建议
当前公司PE为888倍，PB为0.84倍，估值处于历史低位。预计2024-2026年归母净利润为60/69/80亿元，同比增速分别为10%/15%/17%。基于海外订单持续高增、国内需求稳健、实业转型潜力大等积极因素，公司盈利质量高，现金流充裕，估值修复空间较大，建议“买入”。

6. 风险提示

• 海外项目执行进度不及预期。
• 国内需求或面临短期下滑。
• 汇兑风险上升。
• 实业转型不达预期。

核心结论
中东俄大项目、国内化工需求增长及实业项目投产将推动公司订单与盈利增长，现金流与财务结构优势显著，估值修复潜力大。