20180712-申万宏源-中国化学-601117.SH-订单保持高速增长_上半年收入增速符合预期_4页_624kb

建筑装饰行业分析总结 - 中国化学 (601117)

核心内容

本报告分析了中国化学 (601117) 在2018年上半年的经营情况，重点围绕其订单增长、收入表现、盈利预测及市场评级等方面展开。报告指出公司在多个细分行业中展现出强劲的增长势头，尤其是在化工、煤化工和石油化工领域，同时强调了新管理层带来的治理优化和业务活力提升。

主要观点

1. 订单保持高速增长

• 2018年1-6月累计新签合同额：800.7亿元，同比增长 72.1%。
  • 国内订单：404.2亿元，同比增长 68.6%。
  • 境外订单：396.6亿元，同比增长 75.7%。
• 6月单月新签合同额：189.3亿元，同比增长 114%。
  • 国内订单：90.1亿元，同比增长 47.9%。
  • 境外订单：99.1亿元，同比增长 260%。

2. 收入增速符合预期

• 上半年累计营业收入：343.0亿元，同比增长 34.9%。
• 6月单月营业收入：83.3亿元，同比增长 13.0%。
• 收入增速自2017年第二季度起持续改善，显示出订单转化带来的业绩释放。

3. 业绩反转趋势明显

• 净利润预测：预计2018-2020年净利润分别为 26.10亿/33.93亿/42.75亿，增速分别为 68% / 30% / 26%。
• 市盈率（PE）：对应 12X / 9.3X / 7.4X，显示估值持续下降，但盈利预期上升。

4. 投资业务显成效

• 己内酰胺项目：投产世界单线产能最大的20万吨生产线，持股 60%，满产后可带来稳定收入。
• 印尼中华巨港电站公司：持股 90%，运行良好，年贡献收入约 4-5亿元，净利润约 1-2亿元。

5. 新管理层提升公司治理

• 戴和根上任：2017年8月担任新任董事长，曾任中国中铁总裁，具备丰富的基建和环保业务经验。
• 公司在手现金充足，未来在环保和基础设施投资领域有较大发展潜力。

关键信息

财务数据概览（单位：百万元）

营业利润与成本结构

• 主营业务利润：2018E预计为 10,422百万元，同比增长 23.60%。
• 毛利率：从 15.3% 保持稳定，预计2018-2020年毛利率分别为 14.8% / 14.5% / 14.4%。
• 经营性利润：2018E预计为 4,534百万元，同比增长 22.15%。
• 经营性利润率：从 6.34% 逐步提升至 6.70%。

市场表现与评级

股价与市场对比

• 2018年7月11日收盘价：6.39元。
• 一年内最高/最低价：8.27元 / 6.11元。
• 市净率：1.1。
• 息率（分红/股价）：1.49。
• 流通A股市值：31522百万元。
• 上证指数/深证成指：2777.77 / 9023.82。

投资评级

• 评级：增持（维持）。
• 理由：公司订单持续高增长，收入增速符合预期，盈利预测乐观，估值逐步下降，未来三年煤化工产业总投资可达 4750亿元，对业绩形成支撑。

行业与市场背景

• 行业景气度回升：化工、煤化工、石油化工行业因供给侧改革、环保政策、油价上涨等因素，投资需求增加，利好中国化学。
• 煤化工投资热度：煤制烯烃、乙二醇等产品在进口替代和经济性驱动下投资加速，煤制油项目也将有序推进。
• 民企大炼化项目：带动石油化工投资高企，公司三大业务细分行业景气度持续提升。

投资建议

• 维持盈利预测：预计2018-2020年净利润分别为 26.10亿/33.93亿/42.75亿。
• 投资逻辑：公司订单转化效率提升，盈利能力和估值水平持续改善，未来三年业绩有望稳步增长。
• 评级依据：公司业绩反转趋势明确，估值处于低位，投资价值凸显。

风险提示

• 境外订单波动：6月境外订单增速波动较大，需关注国际市场的不确定性。
• 行业竞争加剧：建筑装饰行业竞争激烈，需关注公司市场份额和项目执行能力。
• 宏观经济变化：油价、环保政策、宏观经济波动可能影响行业投资节奏和公司业绩。

附注

• 研究支持：由申万宏源研究团队提供，分析师包括李杨、李峙屹、黄颖等。
• 联系方式：黄颖（联系人），邮箱：huangying@swsresearch.com，电话：(8621)23297818×021-23297204。
• 报告来源：公司公告，申万宏源研究。
• 法律声明：本报告仅供客户使用，不构成投资建议，投资需谨慎，市场有风险。