猪肉行业深度报告：逆势的猪周期，猪价可能在酝酿一轮超级行情-20211019-国元证券-25页_1mb

猪肉行业深度报告总结

核心内容

猪周期的基本概念

猪周期是指猪价周期性波动的规律，通常每3-4年完成一轮涨跌，符合经济学中的蛛网模型。猪价上涨会促使能繁母猪补栏，进而导致生猪供应增加，猪价下跌；而猪价下跌则促使能繁母猪淘汰，生猪供应减少，猪价上涨。猪周期的核心动力是生产主体对养殖利润的追逐，即“追涨杀跌，价贱伤农”。

养殖周期缩短

由于养殖技术的提升，如提高PSY（每头母猪每年提供的断奶仔猪数）和MSY（每头母猪每年出栏肥猪数），以及缩短生猪出栏日龄，生猪从补栏到出栏的时间已从10-14个月缩短至约7个月，导致猪周期的波动更加迅速。

当前猪周期的矛盾

当前猪周期的核心矛盾是猪粮比处于历史低位，低于盈亏平衡点，但生猪存栏增长速度仍然处于高位。这主要是因为我国生猪产能仍由散户主导，生产行为无序，且2021年初的过度补栏造成当前存栏量高企，形成供需失衡。

去栏周期的不可避免

生猪存栏增长已趋于稳定，当前猪价处于底部区间，未来将面临去栏周期。预计生猪存栏量至少下降25%，对应猪肉价格可能增长约90%，这是价格反转的核心逻辑。

主要观点

猪价反转逻辑

1. 能繁母猪存栏量是猪肉价格的先行指标，决定未来一年的生猪出栏量。
2. 养殖成本上升，特别是饲料、人工、药物及水电暖成本，使得当前猪粮比价平衡点高于17-18年。
3. 政策导向推动猪价企稳，如两轮猪肉收储，以及对环保政策的调整，为行业提供稳定信号。
4. 进口猪肉在一定程度上缓解了供给缺口，但无法成为主要供给来源，且进口量已出现下降趋势。

禽类替代效应

1. 禽类（尤其是鸡肉）在猪肉价格上涨时成为主要替代品，鸡肉价格也会上涨。
2. 鸡肉的脂肪含量低于猪肉，符合低脂健康饮食趋势，因此消费量持续增长。

猪企股票表现

1. 猪企股票行情往往出现在猪周期的早期，目前可开始关注生猪养殖企业。
2. 牧原、温氏、新希望、正邦等企业具备较强的盈利能力，未来可能迎来抄底机会。

关键信息

供给端

• 能繁母猪存栏量是影响猪肉价格的关键因素，其变化率提高了预警机制的前瞻性。
• 散户主导的产能变化导致猪价波动较大，而大型养殖企业通过自繁自养和规模化养殖，提高了生产效率和成本控制能力。
• 当前生猪存栏量已接近4.4亿头，是2014年以来的最高水平，未来将面临大幅去化。

需求端

• 猪肉消费量总体保持稳定，但近年来有所下降。
• 猪肉消费具有明显的季节性特征，1-2月需求旺盛，7-8月因仔猪死亡率高，供给缩减；10-11月因节日需求增加，猪肉消费量提升。

行业趋势

• 猪周期的波动周期缩短，当前猪价可能迎来一轮超级行情。
• 饲料成本是主要成本构成，占比约50%，且随着玉米价格高位回落，饲料成本有望下降。
• 未来猪肉价格可能因去栏周期出现大幅上涨，带动猪企股价上涨。

推荐个券

牧原转债

• 牧原食品是最大的生猪养殖企业，通过“全自养、大规模、一体化”模式，成本控制较好，毛利率与净利率高于行业平均水平。
• 公司饲料自产自用，降低饲料成本；智能化养殖提升管理效率，增强疫病防控能力。

温氏转债

• 温氏股份的生猪业务亏损严重，但禽类养殖表现良好，尤其是肉鸡业务。
• 公司通过自繁自养和合约销售，降低成本并提升盈利。
• 饲料料肉比低于2.9，提升了整体盈利能力。

新希望转债

• 新希望六和饲料业务增长迅速，2021H1饲料业务营收增长45.36%，在行业竞争中保持领先。
• 公司正在调整生猪养殖节奏，全面停止外购猪苗，转向自繁自养。
• 公司推动产品升级和渠道下沉，提升产品附加值和市场竞争力。

正邦转债

• 正邦科技通过“万头引种”计划，优化种猪基因，提升生产效率和抗病能力。
• 公司构建了一体化农牧产业链，增强了对周期波动的防御能力。
• 饲料业务稳定，为生猪养殖提供配套支持，推动整体盈利能力提升。

风险提示

1. 猪肉价格下行风险：当前猪价仍处于低位，存在进一步下跌的可能。
2. 畜禽疫病大规模爆发：疫病可能对生猪养殖造成重大冲击。
3. 新冠疫情影响消费：疫情对消费端造成不确定性，影响猪肉需求。

总结

当前猪周期正处于去栏阶段，预计生猪存栏量将下降25%以上，猪肉价格可能上涨90%。由于散户主导的产能变化和成本上升，猪价难以维持当前低位，政策收储和行业调整将推动价格企稳。猪企股票可能在猪价上涨前率先反弹，建议投资者关注牧原、温氏、新希望和正邦等大型养殖企业。同时，鸡肉价格可能因替代效应同步上涨，禽类消费量持续增长。风险方面，需警惕猪肉价格下行、疫病爆发和疫情对消费的影响。