猪肉行业深度报告：逆势的猪周期：猪价可能在酝酿一轮超级行情_25页_2mb

猪肉行业深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了我国猪肉行业当前所处的猪周期阶段，指出当前猪价可能迎来一轮超级行情。猪周期是一种周期性价格波动现象，其核心逻辑在于供需变化，尤其是能繁母猪存栏量的变化对生猪出栏量及猪肉价格具有重要影响。由于养殖技术的提升，猪周期的时滞关系有所缩短，从原来的1年缩短至约7个月。

主要观点

1. 猪周期与猪粮比关系

• 猪周期符合蛛网模型，由利润调节供需变化，最终反映在价格波动上。
• 猪粮比是衡量养殖成本的重要指标，当前猪粮比处于历史低位，且低于盈亏平衡点（1:7）。
• 当前猪粮比约1:5，对应的猪肉价格为13元/千克，每卖一千克猪肉亏本5-6元。
• 饲料成本占生猪养殖成本的50%左右，玉米价格高企加剧了养殖成本压力。

2. 供给端主导价格波动

• 能繁母猪存栏量是猪肉价格的先行指标，影响生猪出栏量。
• 由于散户主导产能变化，生产上存在无序性，加剧了猪价波动。
• 2021年初能繁母猪补栏过度，导致生猪存栏量达到4.4亿头，为2014年以来的最高水平。
• 生猪存栏增速在去年7月已停止加速，标志着猪价进入由跌转稳的小拐点。

3. 政策与进口影响

• 政府通过猪肉收储政策稳定市场，2021年已进行两轮收储，对价格形成支撑。
• 进口猪肉主要用于弥补国内供给缺口，但不会成为主要供给来源，且进口量与价格波动存在滞后性。

4. 需求端相对稳定

• 我国猪肉消费量总体趋势平稳，但人均消费量有所下降。
• 猪肉消费具有季节性特征，年底需求将有所提升。
• 禽类（尤其是鸡肉）作为猪肉替代品，其价格也将随猪价上涨而上升。

5. 去产能周期即将到来

• 生猪存栏量预计至少下降25%，对应猪肉价格增长约90%。
• 一旦去栏趋势形成，将对猪价形成显著支撑，推动价格反弹。
• 2021年7月能繁母猪存栏量出现拐点，标志着去产能周期的开始。

6. 猪企股票行情领先

• 猪企股价通常领先于猪肉价格，可在猪周期早期关注养殖企业。
• 牧原、温氏、新希望、正邦等龙头企业可能迎来行情。

关键信息

• 猪周期时滞缩短：由于养殖技术提升，母猪补栏到生猪出栏时间从10-14个月缩短至约7个月。
• 猪粮比平衡点提高：受人工、药物、水电等成本上涨影响，猪粮比平衡点从1:6提高到1:7，对应的猪肉价格为18-19元/千克。
• 生猪存栏量高企：2021年生猪存栏量达4.4亿头，为2014年以来最高，超出需求消化能力。
• 去产能趋势明显：2021年7月能繁母猪存栏量环比下降0.5%，生猪存栏增速放缓。
• 进口与收储作用：进口猪肉主要用于调节供需，收储政策对价格形成支撑。
• 鸡肉替代效应显著：鸡肉价格与猪肉价格呈正相关，猪价上涨将带动鸡肉需求上升。
• 猪企盈利改善预期：随着产能出清和成本控制，猪企有望在猪价反弹中实现盈利回升。

推荐个券

• 牧原转债：公司采用自繁自养模式，成本控制能力强，未来有望通过“以量补价”穿越周期。
• 温氏转债：公司已停止外购猪苗，自繁自养成本逐步下降，禽类业务表现良好，将成为业绩增长点。
• 希望转债：饲料业务强势增长，未来将受益于一体化养殖模式，提升盈利能力和市场竞争力。
• 正邦转债：公司通过“万头引种”计划重构种群结构，提升抗病能力和生产效率，具备长期增长潜力。

风险提示

• 猪肉价格下行风险
• 畜禽疫病大规模爆发
• 新冠疫情影响消费

总结

当前猪周期正处于由跌至稳的小拐点，生猪存栏量高企且猪粮比处于历史低位，表明行业面临较大亏损压力。随着去产能周期的启动，生猪存栏量预计下降25%以上，猪肉价格有望实现90%左右的涨幅。政策收储和进口调控为价格提供了支撑，而鸡肉作为替代品也将受益。猪企股票行情可能提前于猪价反弹，值得投资者关注。