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报告摘要

猪周期：一轮去产能的大周期

核心内容

本报告分析了2026年猪价走势及生猪养殖行业的未来发展趋势，认为2026年猪价将低于市场预期，行业将进入亏损，同时将迎来一轮大的去产能周期。该周期预计持续3年，为2021年以来最长的一轮周期，与2017年前的正常周期长度相近。此外，报告指出，猪价的波动主要由“能繁周期+效率周期”共同决定，而能繁母猪数据并不能完全反映供给变化。

主要观点

猪价趋势
- 2025年猪价走势与预测基本一致，全年均价为13.7元/kg，下半年猪价承压，全年均价或难以超过12元/kg。
- 2026年猪价将显著低于市场预期，全年均价大概率不会超过12元/kg，且下半年不会明显好于上半年。
- 春节后猪价往往下跌1.5元/kg，预计2026年春节后猪价可能跌至10元/kg附近，跌破多数企业的成本线，行业进入亏损。
猪周期框架
- 猪周期=能繁周期+效率周期。能繁周期决定猪价中枢或同比变化，效率周期决定猪价的节奏。
- 非瘟消退导致隐性供给增加，实际产能增长超过能繁母猪数量的增加，因此不能仅凭能繁母猪数据判断猪价走势。
去产能周期
- 2026年将是新一轮去产能周期，其特点在于所有养殖群体（包括散户、中小养殖企业、集团企业）的落后产能将被清除。
- 去产能节奏上，2026年上半年肥猪或亏损，仔猪价格维持高位；5/6月份之后仔猪价格跌至成本线以下，去产能加速。
股价表现
- 去产能周期通常对应股价上涨，预计2026年生猪养殖板块将有较好的股价表现。
- 两个重要时间点：春节后猪价跌破成本线，板块形成一致的去产能预期，股价或逐步启动；5/6月份仔猪价格跌破成本线，去产能加速，板块迎来主升浪。

关键信息

重点推荐企业：牧原股份、温氏股份、天康生物、巨星农牧、神农集团及德康农牧。
估值情况：当前主要企业估值处于历史底部，具备较大上涨空间。
成本与效率：随着非瘟影响减弱，成本将成为行业竞争的核心因素，低成本企业将在猪价周期中获得更大利润和估值溢价。
数据统计问题：由于养殖结构变化，部分数据（如仔猪价格、出栏体重）存在统计偏误，需谨慎分析。

风险提示

非瘟超预期：若非洲猪瘟影响超出预期，可能改变猪价走势及行业格局。
数据偏差：行业数据统计存在较大误差，可能影响结论的准确性。
历史规律失效：养殖结构变化可能导致历史规律不再适用。

投资建议

股票评级：增持（相对沪深300指数涨幅15%以上）。
行业评级：增持（明显强于沪深300指数）。

分析师信息

姓名	电话	邮箱	登记编号
林逸丹	021-38038436	linyidan@gtht.com	S0880524090001
王艳君	021-38674633	wangyanjun2@gtht.com	S0880520100002
巩健	021-23185702	gongjian@gtht.com	S0880525040051

估值表（部分）

证券代码	证券简称	收盘价(元)	EPS(元) 2025E	EPS(元) 2026E	PE 2025E	PE 2026E	评级
002714.SZ	牧原股份	45.35	2.54	4.81	17.85	9.43	增持
300498.SZ	温氏股份	15.40	0.94	1.29	16.38	11.94	增持
002100.SZ	天康生物	6.92	0.39	0.55	17.74	12.58	增持
605296.SH	神农集团	27.47	0.87	1.46	31.57	18.82	增持
603477.SH	巨星农牧	17.20	0.96	0.99	17.92	17.37	增持

评级说明

评级	说明
增持	相对沪深300指数涨幅15%以上
谨慎增持	相对沪深300指数涨幅介于5%~15%之间
中性	相对沪深300指数涨幅介于-5%~5%
减持	相对沪深300指数下跌5%以上