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复星医药（600196）生物制品业务总结

核心内容概览

复星医药（600196）作为国内创新药龙头企业，其生物制品业务在2018年前三季度表现出短期业务阵痛与长期创新趋势并存的特点。尽管受到研发投入上升和联营企业亏损等因素影响，导致净利润下滑，但公司整体经营状况良好，现金流稳定，且在创新药领域持续发力，具备较强的成长潜力。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2018年前三季度实现181.42亿元，同比增长39.99%，剔除可比因素后增长21.99%。
• 归母净利润：20.94亿元，同比下降13.44%；扣非归母净利润15.92亿元，同比下降14.22%。
• 季度表现：第三季度营业收入62.83亿元，同比增长36.39%；归母净利润5.34亿元，同比下滑26.91%。

研发投入影响

• 研发费用：前三季度研发费用达11.14亿元，同比增长59.13%；其中第三季度为4.05亿元，同比增长69.65%。
• 影响程度：研发投入对净利润的影响约为16.51%。

联营企业收益变化

• 投资净收益：前三季度为11.57亿元，同比减少5.88亿元，下滑33.71%。
• 影响因素：复星凯特、直观复星等联营企业尚处于前期投入阶段，参股项目仍有亏损。
• 影响程度：联营企业收益减少对净利润的影响约为1.3%。

业务板块表现

• 核心制药子公司：重庆药友、江苏万邦、Gland等保持良好增长。
• 医疗服务：逐步恢复。
• 锦州奥鸿：受奥德金影响表现一般。
• 医疗器械：受达芬奇手术机器人配额影响表现一般。

关键信息

财务指标

• 每股收益：预计2018-2020年分别为1.31、1.63、1.97元。
• P/E：2018年为19.89，2020年为13.57。
• P/B：2018年为2.31，2020年为1.87。
• PEG：2018年为7.00，2020年为0.64。
• ROE：2018年为11.63%，2020年为13.80%。
• 净利率：2018年为14.1%，2020年为13.8%。
• 经营性现金流：前三季度为20.88亿元，同比增长21.15%。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司研发投入突出，创新趋势持续；2018年下半年单抗和细胞治疗进入收获期，估值相对便宜。

风险提示

• 外延并购不达预期：可能影响公司未来增长。
• 新药研发失败：可能对盈利产生负面影响。
• 一致性评价不达预期：可能影响产品市场表现。

财务预测

营业收入预测

• 2018年：22,805亿元（同比增长23.05%）
• 2019年：27,685亿元（同比增长21.40%）
• 2020年：34,129亿元（同比增长23.28%）

归母净利润预测

• 2018年：3,213亿元（同比增长2.84%）
• 2019年：3,883亿元（同比增长20.85%）
• 2020年：4,712亿元（同比增长21.34%）

财务比率

投资评级说明

行业评级说明

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