20180622-西南证券-复星医药-600196.SH-出售HLX02部分海外权益_生物药研发实力再获证明_4页_1mb
报告摘要
复星医药（600196）动态跟踪报告总结
核心内容概述
复星医药（600196）于2018年6月22日发布公告，宣布其子公司复宏汉霖将HLX02（重组抗HER2人源化单克隆抗体）在欧洲、部分中东及北非地区以及部分独联体国家的独家商业化权益出售给Accord Healthcare Limited。此次交易包括首付款800万美元及里程碑费用，最多可获得4050万美元，并将获得净利润的13.5%-25%提成。这一事件标志着复星医药在生物药研发领域的实力再次得到认可。
主要观点
- 市场价值：HER2是乳腺癌和胃癌治疗的重要靶点，原研药物赫赛汀（曲妥珠单抗）是全球畅销药之一，2017年销售额达71亿美元。
- 研发实力：复宏汉霖的HLX02处于国内Ⅲ期临床领先地位，且是首个获得海外临床试验许可的国产生物类似药。公司生物药研发管线极具深度，涵盖多个重磅品种。
- 战略意义：通过此次海外权益出售，公司不仅获得资金回报，也展示了其在生物类似药领域的领先地位和国际化布局。
- 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为1.42元、1.65元、1.92元，对应PE分别为30倍、26倍和22倍，维持“买入”评级。
关键信息
事件背景
- 公司出售HLX02的海外商业化权益，获得首付款和里程碑费用，以及净利润提成。
- 这是复宏汉霖在生物类似药领域的重要一步，有助于其拓展国际市场。
药物信息
- HER2：乳腺癌和胃癌的重要治疗靶点，约25%的乳腺癌和20%的胃/食管癌患者会出现HER2基因过度表达。
- HLX02：复宏汉霖研发的曲妥珠单抗生物类似药，处于国内Ⅲ期临床领先地位。
- 赫赛汀：原研药物，2017年全球销售额达71亿美元。
公司研发进展
- 复宏汉霖的利妥昔单抗注射液已提交新药上市申请，有望2018年底前获批，实现国产单抗生物类似药零的突破。
- 公司已布局多个生物类似药和创新药，包括曲妥珠单抗、阿达木单抗、贝伐珠单抗等，均进入临床Ⅲ期。
- 抗VEGFR2、抗EGFR、抗PD-1等生物创新药也进入临床阶段。
财务预测
| 指标/年度 | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 18533.56 | 22584.39 | 26654.80 | 31264.69 |
| 净利润(百万元) | 3124.50 | 3541.19 | 4124.97 | 4780.08 |
| EPS (元) | 1.25 | 1.42 | 1.65 | 1.92 |
| PE | 34 | 30 | 26 | 22 |
| PB | 3.59 | 3.10 | 2.80 | 2.53 |
风险提示
- 药品研发进度或低于预期的风险。
- 外延并购整合或低于预期的风险。
- 联合营公司业绩或持续下滑的风险。
附表：财务预测与估值
| 指标 | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| EBITDA | 5575.59 | 7213.95 | 7923.91 | 8811.63 |
| PE | 34.18 | 30.16 | 25.89 | 22.34 |
| PB | 3.59 | 3.10 | 2.80 | 2.53 |
| PS | 5.76 | 4.73 | 4.01 | 3.42 |
| EV/EBITDA | 20.85 | 15.39 | 13.47 | 11.51 |
| 股息率 | 0.82% | 0.91% | 1.03% | 1.20% |
财务分析指标
| 指标 | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 销售收入增长率 | 26.69% | 21.86% | 18.02% | 17.29% |
| 营业利润增长率 | 19.87% | 13.14% | 16.10% | 16.04% |
| 净利润增长率 | 11.30% | 13.34% | 16.49% | 15.88% |
| 毛利率 | 58.94% | 58.65% | 58.45% | 58.41% |
| 三费率 | 49.07% | 47.17% | 46.12% | 45.62% |
| 净利率 | 19.34% | 17.99% | 17.76% | 17.54% |
| ROE | 12.05% | 11.80% | 12.43% | 12.97% |
| ROA | 5.79% | 6.69% | 7.19% | 7.67% |
| ROIC | 23.40% | 20.89% | 23.47% | 27.12% |
基础数据
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 总股本(亿股) | 24.95 |
| 流通A股(亿股) | 19.10 |
| 52周内股价区间(元） | 28.31-47.89 |
| 总市值(亿元) | 1,067.89 |
| 每股净资产(元) | 10.39 |
投资评级说明
- 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
- 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
- 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
- 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下。
重要声明
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