20180608-国金证券-复星医药-600196.SH-中国生物药龙头_奇点临近__64页_4mb

复星医药 (600196.SH) 买入评级分析总结

核心内容概述

复星医药作为中国生物药龙头企业，通过其控股子公司复宏汉霖的持续研发与创新，正在加速生物类似药和创新生物药的上市进程，逐步实现进口替代。公司通过差异化临床策略、低成本研发和生产优势，以及国际化布局，构建了较强的市场竞争力。分析师王建礼对复宏汉霖的未来表现持积极态度，给予买入评级，并预计其在2018-2020年归母净利润分别为37.51亿、43.84亿和51.35亿人民币。

主要观点

• 生物类似药布局全面：复宏汉霖已拥有覆盖CD20、HER2、TNFα、VEGF、EGFR、VEGFR2等多个靶点的生物类似药产品线，其中HLX01、HLX02、HLX04等产品分别针对非霍奇金淋巴瘤（NHL）、乳腺癌、胃癌、结直肠癌等适应症，处于不同临床阶段。
• 创新药研发领先：公司正在推进针对PD-1/PD-L1、VEGFR2等靶点的创新生物药研发，部分产品已进入国际临床试验阶段，显示出较强的自主研发能力。
• 市场潜力巨大：通过进口替代和医保覆盖，复宏汉霖的生物类似药有望在肿瘤和自身免疫性疾病领域快速放量，提升市场份额。
• 估值潜力高：根据国金证券的“5D3S”模型，复宏汉霖的估值范围在170-230亿人民币之间，随着产品上市和临床进展，公司价值将持续上升。

关键信息

复宏汉霖主要产品及临床进展

• HLX01：利妥昔单抗生物类似药，针对NHL和RA，为国内首家。2018年有望获批上市，定量估值46-65亿人民币。
• HLX02：曲妥珠单抗生物类似药，针对乳腺癌和胃癌，国内排名第二。定量估值44-65亿人民币。
• HLX03：阿达木单抗生物类似药，针对银屑病和RA，临床进展最快。定量估值26-38亿人民币。
• HLX04：贝伐珠单抗生物类似药，针对CRC和NSCLC，国内第一。定量估值44-53亿人民币。
• HLX05：西妥昔单抗生物类似药，与上海景泽签署授权协议。
• HLX10/HLX20：PD-1和PD-L1单抗，针对实体瘤，处于临床Ⅲ期，具有战略意义。

产品估值

• HLX01：根据“5D3S”模型，预计峰值销售额在14-18亿人民币，DCF估值为46-65亿人民币。
• HLX02：预计峰值销售额在20-30亿人民币，DCF估值为44-65亿人民币。
• HLX03：预计峰值销售额在26-38亿人民币，DCF估值为26-38亿人民币。
• HLX04：预计峰值销售额在44-53亿人民币，DCF估值为44-53亿人民币。
• 在研及早期产品：合计估值10亿人民币。

竞争优势

• 研发成本低：相比国际同行，复宏汉霖具备更低的研发成本。
• 生产成本低：公司采用先进的生产技术，如一次性发酵技术，降低生产成本。
• 临床成功率高：通过优化研发策略，公司临床成功率较高。
• 国际化布局：复宏汉霖在欧盟、美国等地开展临床试验，有利于产品进入国际市场。
• 组合疗法：公司正在开发PD1+EGFR/VEGF的组合疗法，提升治疗效果。

市场空间

• 利妥昔单抗：中国每年新增NHL患者超4万，复宏汉霖HLX01有望实现60-80%的市场渗透率。
• 曲妥珠单抗：中国每年新增乳腺癌患者约27万，HLX02有望实现60-80%的市场渗透率。
• 阿达木单抗：中国类风湿性关节炎患者数量庞大，HLX03有望实现2-3%的市场渗透率。

风险提示

• 并购低于预期
• 整合低于预期
• 新产品获批低于预期
• 产品降价

总结

复宏汉霖作为复星医药的重要子公司，凭借其在生物类似药和创新生物药领域的布局，正逐步成为国内生物药龙头。公司通过差异化临床策略和国际化发展路径，显著提升了市场竞争力。在多个核心适应症上，复宏汉霖的产品处于临床领先位置，预计未来将实现较高的市场渗透率和销售额增长。分析师认为，随着产品上市和医保目录的扩展，公司价值将持续上升，给予买入评级。