20171030-中泰证券-复星医药-600196.SH-主业增速26.77_利妥昔单抗类似药申报进展超预期_5页_633kb

报告摘要

复星医药（600196）总结

核心内容

复星医药（600196）在2017年前三季度实现了稳定增长，其中主营业务收入同比增长26.77%，显示出公司在生物制品领域的强劲发展势头。尽管第三季度业绩略低于预期，但公司整体表现依然稳健，其扣非净利润同比增长26.77%，表明公司内生增长能力较强。此外，公司加大研发投入，研发费用同比增长45.90%，显示出对创新药和生物类似药的重视。

主要观点

业绩增长：2017年前三季度公司实现收入129.60亿元，归母净利润24.19亿元，扣非归母净利润18.56亿元，分别同比增长21.83%、11.13%和11.70%。其中，扣非净利润占比达76.70%，显示公司主营业务盈利能力较强。
研发投入：公司加大在单抗生物创新药和生物类似药、小分子创新药以及一致性评价方面的投入，推动产品线扩展和创新。
单抗生物药进展：公司首个重磅单抗生物类似药——利妥昔单抗类似药已进入申报生产阶段，进度超预期；曲妥珠单抗、阿达木单抗等也在临床Ⅲ期阶段，预计2019年获批。
盈利预测：预计公司2017-2019年归母净利润分别为32.11亿元、39.59亿元和46.65亿元，对应整体估值分别为31倍、25倍和21倍。分析师给予2018年整体估值35倍，目标价55.65元，维持“买入”评级。
估值提升：公司正在从医药投资公司向医药控股集团转变，未来随着研发成果的兑现，估值有望提升。
风险提示：包括外延并购不达预期和新药研发失败的风险。

关键信息

市场数据：当前市场价格为40.18元，市值约为100.25亿元，流通市值约为96.15亿元。
财务表现：
- 毛利率：2017年前三季度毛利率为58.39%，同比提升4.60个百分点。
- 费用率：销售费用率同比提升4.72个百分点，管理费用率微升，财务费用率微升。
- 盈利结构：公司扣非净利润占比达76.70%，显示主营业务盈利能力强劲。
盈利预测：
- 营业收入：预计2017年为17,498百万元，同比增长19.61%。
- 净利润：预计2017年为3,211百万元，同比增长14.45%。
- 每股收益：预计2017年为1.29元，2018年为1.59元，2019年为1.87元。
资产负债情况：公司资产总计预计2019年达63.16亿元，资产负债率逐步下降，显示公司财务结构趋于稳健。
现金流：2017年前三季度经营活动现金净流量为17.23亿元，同比增长13.12%；预计2017年为2,854百万元，2018年为4,078百万元，2019年为4,494百万元。
投资建议：分析师维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力大，估值有望提升。