20230505-山西证券-天目湖-603136.SH-23Q1净利率超疫情前水平_新项目有序推进产品矩阵丰富_5页_416kb

天目湖（603136SH）分析报告总结

核心结论

山西证券给予天目湖“增持-A”评级，维持2023年-2025年盈利预测（EPS分别为1.11元、1.34元、1.52元），对应PE分别为241倍、201倍、176倍，目标市盈率逐步下降，给出“增持-A”建议。

业绩及经营分析

• 2022年受疫情影响严重：营收下降超11%，净利润为亏损，Q4开始恢复。
• 2023Q1经营显著改善：收入增长11426%，净利润扭亏为盈，毛利率、净利率均恢复至甚至超过疫情前水平。
• 毛利率与净利率大幅提升：23Q1净利率达1.806%（较19Q1提升0.15pct），毛利率42.42%（同比提升41.28pct）。
• 费用率下降明显：整体费用率同比下降24.3pct，销售费和管理费占比优化。

业务亮点

• 酒店业务占比提升：高毛利率酒店产品收入占比近四成，成为营收主力。
• 新产品及渠道拓展：推出御水温泉、遇系列酒店，通过新媒体渠道（微信、抖音等）扩大营收。
• 新项目推进顺利：动物王国项目前期工作进展迅速，漂流等新项目即将投产，未来收益可期。

风险提示

• 消费不及预期；景区客流下滑；
• 项目建设进度不及预期。

估值与目标

• 2023-2025年EPS分别为1.11元、1.34元、1.52元；
• 当前市值支撑PE 241倍，有望逐步向2025年176倍PE靠拢。