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复苏与成长双逻辑拉动，春节有望步入修复态势

核心内容

天目湖在2022年年度业绩预告中预计实现归母公司净利润1,800万元至2,200万元，同比下降。扣非后归母公司净利润为1,000万元至1,350万元，显示公司在疫情扰动下业绩承压。但随着疫情管控措施逐步放宽，公司有望在2023年春节迎来业绩修复。

主要观点

• 行业复苏与政策利好：文旅部宣布“乙类乙管”政策，旅行团人数与景区接待规模上限的移除增强了行业复苏的确定性。
• 春节营销策略：公司推行天目湖景区新春免门票政策，预计将带动酒店业务及园区内游船、索道、温泉等项目的二次消费。
• 市场表现：春节假期前，携程数据显示天目湖竹溪谷酒店房间预订率高，表明市场对春节旅游的需求强劲。
• 外延拓展：公司持续推进外延拓展，如“南山小寨二期项目”预计2024年9月投入使用，新增500间客房，有助于提升整体运营水平和盈利能力。
• 盈利预测：公司2023年预计实现营收6.64亿元，净利润2.03亿元，对应PE为24.62X；2024年预计实现营收7.70亿元，净利润2.41亿元，对应PE为20.70X，显示出良好的成长性与估值吸引力。

关键信息

业绩表现

• 2022年预计归母净利润1,800万至2,200万，同比下降；
• 2023年预计归母净利润2.03亿元，同比大幅增长；
• 2024年预计归母净利润2.41亿元，继续增长。

财务数据

• 营收：2023年预计6.64亿元，2024年预计7.70亿元；
• 净利润：2023年预计2.03亿元，2024年预计2.41亿元；
• EPS：2023年预计1.09元/股，2024年预计1.30元/股；
• PE：2023年为24.62X，2024年为20.70X；
• PB：2023年为3.59X，2024年为3.06X。

业务进展

• 酒店业务：2023年1月新营业的“遇·碧波园”定位中高端商务度假酒店，设有23间客房，价格区间为575-3506元/晚；
• 在建项目：南山小寨二期项目预计2024年9月投入使用，新增500间客房；
• 景区运营：公司推行新春免门票政策，有望提升游客量与消费水平。

投资建议

• 评级：买入；
• 投资逻辑：Beta与Alpha双驱动，春节有望迎来业绩恢复，酒店业务和外延拓展持续推动公司成长。

风险提示

• 疫情反复；
• 新项目建设与外延拓展进度不及预期。

财务指标分析

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率(%)	-25.6%	11.9%	-16.3%	89.5%	15.9%
净利润增长率(%)	-55.6%	-6.2%	-59.7%	877.0%	18.9%
EBIT增长率(%)	-52.5%	-10.0%	-43.5%	584.4%	18.6%
ROE(%)	5.8%	4.4%	1.7%	14.6%	14.8%
毛利率	52.6%	50.0%	49.5%	66.8%	67.9%
营业利润率	23.4%	20.8%	9.6%	46.3%	47.5%
净利润率	17.4%	14.5%	6.7%	34.7%	35.6%

偿债能力与运营效率

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
资产负债率	35.0%	20.8%	13.2%	12.8%	13.0%
流动比率	1.80	1.74	1.61	2.43	3.08
速动比率	1.73	1.66	1.43	2.26	2.96
固定资产周转天数	791	807	1095	628	582
流动资产周转天数	569	375	187	184	267

投资回报与估值指标

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
EPS(元)	0.33	0.28	0.11	1.09	1.30
BVPS(元)	8.17	6.28	6.39	7.48	8.78
PE(X)	76.8	62.9	240.5	24.6	20.7
PB(X)	3.1	2.8	4.2	3.6	3.1
EV/EBITDA	17.2	16.8	31.6	11.1	9.1

总结

天目湖在2022年受疫情冲击，业绩承压，但2023年春节假期有望迎来复苏。公司通过免门票政策和酒店业务的稳步落地，推动游客量与消费水平的双重修复。外延拓展项目持续推进，为公司未来成长提供空间。财务数据显示，公司盈利能力在2023年显著提升，估值合理，具备良好的投资价值。