深度报告-20221122-国金证券-天目湖-603136.SH-疫后修复优选标的_兼具弹性及成长性_24页_3mb

报告摘要

天目湖（603136.SH）投资总结

核心内容

天目湖是一家位于江苏省溧阳市的旅游企业，是国内仅有的两家同时具备“国家5A旅游景区”、“国家生态旅游示范区”、“国家级旅游度假区”三大资质的景区之一。公司以打造一站式休闲度假目的地为核心战略，业务涵盖景区、温泉、水世界、酒店、旅行社等，具备较强的区位优势、产品矩阵及运营管理能力。在疫情后旅游市场复苏背景下，公司有望实现业绩修复并超越疫情前水平。

主要观点

疫后修复能力强
公司在疫情期间受益于本地及周边游热潮，客流恢复程度相对领先。通过国资入股分担压力与自身降本增效，公司具备较强的抗风险能力。公司主打一站式休闲度假游，具备区位优势（辐射长三角高消费客群）、产品多样性（冬温泉、夏玩水、夜游经济等）及运营灵活性，有利于在疫后恢复中实现收入与毛利率的快速回升。
酒店业务成为疫后增长引擎
酒店业务在疫情期间表现突出，2021年收入增长达33.7%，主要得益于新酒店开业及入住率回升。预计2022-2024年酒店收入分别为1.1亿、2.1亿、2.8亿元，增速分别为-14.9%、+101.9%、+32.6%。南山小寨二期项目完成后，酒店房间数将增长至1234间，预计将进一步提升公司整体收入水平。
长期成长性显著
公司具备较强的资源整合与产品运营能力，未来扩张逻辑清晰。公司计划通过收购兼并及委托管理等方式实现异地扩张，并与国资合作打造奥兰多动物王国项目，预计2026年落地，将丰富产品矩阵并增强盈利能力。公司已在全国范围内布局五大城市群，具备较强的可复制性。
景区运营优势明显
景区与酒店、温泉、水世界等业务协同效应显著，提升游客逗留时间与消费水平。公司通过多样化二次消费项目（如交通费、演出、餐饮、文创产品等）摆脱“门票经济”，提高整体盈利水平。公司具备较强的市场定位与品牌力，能在行业转型中占据有利位置。
财务表现稳健，现金流充足
公司经营性现金流较为充足，净现比、收现比长期大于1，盈利质量较好。尽管疫情对2022年经营造成压力，但随着疫情缓和，公司盈利有望快速恢复。

关键信息

股价与估值：当前市场价格为26.33元，目标价为31.75元，对应2023年45倍PE。
营业收入与利润：2022年公司营收2.43亿元，归母净利润0.02亿元；预计2023-2024年归母净利润分别为1.31亿元和1.77亿元，同比增长427.6%与34.9%。
毛利率变化：2022年毛利率降至31.5%，预计2023-2024年将回升至59.7%与63.1%。
景区与酒店协同：公司通过景区与酒店联动提升游客消费体验，酒店业务成为未来增长的核心动力。
政策支持与市场趋势：国家推动景区门票降价，促进消费回流，公司通过发展二次消费项目应对政策影响，同时受益于旅游向休闲度假转型的趋势。