深度报告-20220630-国信证券-石头科技-688169.SH-石头硬核科技_淬炼扫地机龙头_39页_6mb
报告摘要
石头科技 (688169.SH) 总结
核心内容
石头科技是一家专注于智能清洁电器的全球化企业，其主要产品包括扫地机器人、洗地机、吸尘器等。公司自2014年成立以来，通过自研技术成功转型为自有品牌销售，2021年扫地机器人收入占比高达96%，成为公司主要收入来源。公司收入主要来自中国、欧洲、北美和日本等全球市场，2021年海外收入占比约为70%。2017-2021年，公司收入与利润的复合增速分别高达51%和114%。
主要观点
- 市场需求旺盛：随着生活节奏加快和清洁成本上升，消费者对高效清洁产品的需求显著增加。扫地机器人凭借技术迭代和功能优化，逐渐满足清洁需求，预计2030年全球市场规模将突破900亿元。
- 产品力为核心竞争力：公司凭借强大的研发实力，打造了具有领先性能的产品矩阵，核心技术包括激光雷达、SLAM算法、人工智能导航、多传感器融合运动控制等，这些技术提升了扫地机器人在路径规划、避障、清洁效率等方面的性能。
- 渠道与营销策略：公司逐步建立全球分销网络，并通过多元化的营销方式（如直播、代言、测评等）提升品牌认知度，扩大市场份额。
- 盈利预测与估值：预计2022-2024年净利润分别为17.3亿、22.2亿和26.8亿，对应PE分别为24x、18x和15x。合理估值区间为763-808元/股，维持“买入”评级。
关键信息
- 收入增长：2017-2021年公司收入由11.19亿元增至58.37亿元，年均复合增速为51.13%。
- 盈利能力提升：2017-2021年毛利率由21.64%提升至48.11%，净利率由5.99%提高至24.03%。
- 海外发展迅速：2021年海外收入同比增长80.05%至33.63亿元，成为公司第一大销售渠道。
- 研发投入强劲：公司研发人员占比达58%，研发费用持续增长，2021年达到14.02亿元。
- 技术领先：公司拥有332项发明专利，55项已授权，42项软件著作权，技术优势显著。
- 产品矩阵完善：公司通过不断推出旗舰机型，形成不同价格段的产品线，覆盖各类用户需求。
- 未来市场前景广阔：预计2030年我国扫地机器人市场规模将接近700亿元，海外主要消费地区市场规模有望超过500亿元，合计全球市场规模突破900亿元。
财务表现
- 收入：2021年收入58.37亿元，2022Q1收入增长至13.60亿元。
- 净利润：2021年净利润14.02亿元，2022Q1净利润3.43亿元。
- 毛利率：2021年毛利率为48.11%，净利率为24.03%。
- ROE：2021年ROE为16.5%，预计2022年为18%。
- 现金流：公司现金流表现稳健，存货周转天数优于可比公司，应收账款周转天数下降。
风险提示
- 新品推进不及预期
- 行业竞争加剧
- 海外扩展不及预期
盈利预测与投资建议
- 盈利预测：预计2022-2024年净利润分别为17.3亿、22.2亿和26.8亿。
- 估值：合理估值区间为763-808元/股，对应2022年动态市盈率29-31倍。
- 投资建议：维持“买入”评级。
财务预测与估值表
| 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 4,530 | 5,837 | 7,625 | 9,371 | 11,119 |
| 净利润(百万元) | 1369 | 1402 | 1728 | 2217 | 2680 |
| 每股收益(元) | 20.54 | 20.99 | 25.87 | 33.19 | 40.11 |
| 市盈率(PE) | 29.6 | 29.0 | 23.50 | 18.32 | 15.158 |
| EV/EBITDA | 30.1 | 31.7 | 25.1 | 18.8 | 15.2 |
| 市净率(PB) | 5.7 | 4.8 | 4.1 | 3.6 | 3.1 |
图表目录
- 图1：公司旗下品牌及主要产品品类一览
- 图2：石头科技发展历程（2014-2022年）
- 图3：公司股权架构稳定，员工持股激励到位
- 图4：公司收入快速成长
- 图5：2018-2021年公司自有品牌收入贡献快速提升
- 图6：公司盈利能力快速提升
- 图7：公司净利润快速成长
- 图8：中国家电网调查中被访者年龄分布
- 图9：调查中消费者的清洁频率较高
- 图10：我国家政保洁人员的成本快速增长
- 图11：扫地机器人发展逐渐成熟
- 图12：扫地机器人性能主要受四大功能影响
- 图13：扫地机器人功能愈发完善
- 图14：锂电池均价每年都在降低
- 图15：扫地机器人接受度已达6成以上
- 图16：扫地机好评度大幅提升
- 图17：扫地机器人仍存在一定的需求痛点
- 图18：扫地机器人2017-2021年销额复合增速高达26%
- 图19：扫地机器人功能升级下价格有所提升
- 图20：我国在吸尘器、扫地机等清洁类电器的渗透率与发达国家相比仍处于低位
- 图21：国内扫地机销量渗透率高于发达国家（万台，2021年）
- 图22：2021年全球扫地机市场份额分布情况
- 图23：扫地机器人行业集中度较高，且在持续提升
- 图24：2021年及2022年以来石头科技、云鲸等市占率提升
- 图25：国内扫地机龙头在全球的市场份额快速提升
- 图26：2021年石头在亚马逊北美表现较为亮眼
- 图27：消费者了解扫地机信息的渠道主要来自于广告及测评、直播
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