20260422-国金证券-石头科技-688169.SH-收入维持较好增长_盈利能力环比改善_4页_1mb

石头科技 (688169.SH) 总结

核心内容

石头科技在2025年及2026年第一季度实现了收入增长，但盈利能力受到一定影响。公司通过国内外协同发力，抓住“以旧换新”政策机遇，推动智能扫地机器人与洗地机业务增长，同时加强海外品牌建设与渠道拓展，带动海外收入稳步提升。

业绩简评

• 2025年：公司实现营收186.9亿元，同比增长56.51%；归母净利润13.6亿元，同比下滑31.03%。
• 2026年第一季度：实现营收42.3亿元，同比增长23.3%；归母净利润3.2亿元，同比增长20.8%。

经营分析

收入增长驱动因素

• 国内市场：受益于“以旧换新”政策，清洁电器市场需求旺盛，公司持续优化产品矩阵，推动新品落地。
• 海外市场：加强品牌建设与全价格段覆盖，拓展新兴市场及用户群体，带动海外收入增长。
• 市场数据：
  • 2025年中国清洁电器市场零售额达471亿元，同比增长11.3%。
  • 2025年全球智能扫地机器人市场出货量2,412.4万台，同比增长17.1%。
  • 公司清洁机器人全球市场份额达17.7%，位居第一。

盈利能力承压

• 毛利率：2025年为42.4%，同比下降7.8个百分点；2026年第一季度为43.3%，同比下降2.2个百分点。
• 费用率：销售费用率提升，主要由于加大渠道拓展及品牌建设投入；管理费用率与研发费用率略有下降。
• 净利率：2025年为7.3%，同比下降9.3个百分点；2026年第一季度为7.6%，同比下降0.2个百分点。

盈利预测与估值

盈利预测（单位：亿元）

营收增长率

• 2026E: +18.91%
• 2027E: +16.67%
• 2028E: +15.92%

归母净利润增长率

• 2026E: +33.35%
• 2027E: +36.02%
• 2028E: +24.19%

估值

• 当前股价对应PE为26倍（2026E）、19倍（2027E）、16倍（2028E）。

风险提示

• 渗透率提升不及预期
• 下游需求不及预期
• 行业竞争格局恶化

投资评级

• 评级：买入（维持评级）
• 分析师：王刚、赵中平、蔡润泽
• 联系方式：
  • 王刚：wang_g@gjzq.com.cn
  • 赵中平：zhaozhongping@gjzq.com.cn
  • 蔡润泽：cairunze@gjzq.com.cn
• 市价：116.76元

市场相关报告评级分析

• 评分：1.00，对应“买入”评级。
• 评分说明：市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，最终评分为1.00，表示市场平均投资建议为“买入”。

分析师与联系方式

• 分析师：王刚、赵中平、蔡润泽
• 联系邮箱：
  • 上海：researchsh@gjzq.com.cn
  • 北京：researchbj@gjzq.com.cn
  • 深圳：researchsz@gjzq.com.cn

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