深度报告-20211019-东北证券-石头科技-688169.SH-扫地机器人行业量价齐升_石头仰望星空_32页_3mb

报告摘要

石头科技深度报告总结

公司简介

石头科技成立于2014年7月，是一家专注于扫地机器人生产与研发的企业。公司最初作为小米生态链企业，2018年起逐步剥离小米业务，专注于自有品牌建设，2021H1自有品牌占比达到98.23%。公司定位中高端市场，产品矩阵涵盖多个型号，如T6、P5、T7系列等，2021年8月推出首款洗地机U10，进一步拓展产品线。

公司高管团队均具有丰富的技术背景，曾在微软、华为、英特尔等知名企业担任重要职位，技术实力雄厚。公司实施股权激励计划，以提升员工积极性和公司发展动力。

行业情况

市场规模与发展趋势

扫地机器人行业历经20年发展，已进入全面自动化阶段。2010年SLAM技术的应用推动了行业规模的快速扩张，全球市场规模从7.63亿美元增长至42.17亿美元，十年间CAGR超过20%。行业集中度尚未明显提升，未来仍有较大的增量空间。

预计到2025年，中国扫地机器人家庭渗透率将超过10%，市场规模将达到249.87亿元，销售量预计达1020万台，CAGR为9.3%和15.94%。同时，行业呈现推高卖贵趋势，产品均价稳步提升，预计2025年产品均价年增速为8%。

产品功能演进

扫地机器人产品功能经历了三个阶段：

功能形成阶段（2001-2009）：清洁功能初步实现，但路径规划技术落后。
效率飞跃阶段（2010-2016）：SLAM技术的应用显著提升了清扫效率，产品进入规划式清扫阶段。
全面自动化阶段（2016至今）：产品实现全面自动化，清洁效率和用户体验大幅提升，市场渗透率逐步提高。

公司壁垒

技术研发优势

公司研发投入保持高位，2021H1研发费用率达8.47%，远高于行业平均水平。公司拥有大量专利，截至2021年6月30日，累计获得68项发明专利、167项实用新型专利、99项外观设计专利及26项软件著作权。公司重点研发导航系统及SLAM算法，技术先进性高，形成产品护城河。

产品创新与功能优化

石头科技通过不断优化产品功能，解决用户痛点，如地毯识别、自动集尘、自动洗拖布等。其最新旗舰产品G10在智能避障、地图记忆等方面表现优异，且产品高度仅为9.6cm，适合狭小空间。

渠道布局

公司积极拓展海外渠道，2021H1海外销售收入达12.55亿元，占比达53.43%，市场占有率快速提升。公司自建官网，加强海外品牌推广，有望成为未来增长的主要来源。

国内方面，公司在线上渠道销售占比保持在10%以上，且逐步拓展天猫、京东、苏宁等非小米渠道，线上销售持续增长。2021年8月推出U10洗地机，进入洗地机市场，有望成为第二增长曲线。

财务分析

盈利能力与成长性

公司盈利能力位居行业前列，2021H1自有品牌销售收入达22.3亿元，占总营收比例94.80%。2021-2023年，公司毛利率预计分别为48.81%、49.44%、49.85%，营收增速分别为30.86%、25.55%、27.41%，归母净利润预计分别为16.41亿、20.47亿、26.93亿元。