深度报告-20230113-国联证券-石头科技-688169.SH-科技创新淬炼石头崛起_51页_4mb

石头科技（688169.SH）总结

核心内容

石头科技是一家专注于智能清洁机器人及清洁电器研发与生产的公司，近年来从小米生态链企业转型为品牌自营，已成为清洁电器行业的重要参与者。公司主要产品包括智能扫地机器人、手持无线吸尘器、洗地机及相关配件，产品线不断扩展，形成较为完整的产品矩阵。

主要观点

• 技术驱动：石头科技凭借强大的研发能力和产品创新，实现了从LDS SLAM导航技术到AI+3D结构光避障、智能升降擦地、基站自清洁等多功能的突破，提升了产品竞争力。
• 市场增长潜力：扫地机行业处于低渗透率阶段，未来随着产品功能升级和价格下行，行业规模有望持续扩大。预计2026年销量可达1336万台，若价格降至3000元以下，理想状态下保有量可超6000万台。
• 产品矩阵拓展：公司不仅在扫地机领域深耕，还拓展了洗地机等新兴品类，开启第二增长曲线。通过引入洗地机，进一步丰富了产品线，满足消费者对清洁需求的多样化。
• 轻资产模式：采用委外生产模式，实现轻资产运营，有效降低初期投入，提高市场响应速度。同时，通过模具复用和自建产线，提升降本增效能力。
• 海外市场优势：公司凭借先发优势开拓海外市场，产品力强，具备较强的品牌竞争力，未来有望进一步扩大海外市场占比。

关键信息

• 营收与利润增长：公司近3年营业收入/归母净利润平均复合增速为24.14% / 65.73%。2022年前三季度收入43.92亿元，同比增长14.78%；归母净利润8.55亿元，同比下降15.85%。
• 财务预测：预计2022-2024年公司收入分别为64.49亿元、77.29亿元、95.30亿元，CAGR为17.75%；归母净利润分别为13.32亿元、15.63亿元、19.05亿元，CAGR为10.74%。
• 估值与投资建议：DCF绝对估值法测得公司每股价值为379.62元，给予2023年23倍PE，对应目标价383.75元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 市占率提升：2022年Q3，石头科技扫地机市占率已增长至22.29%，并在多个价格带中占据优势。

财务数据与估值

风险提示

• 疫情反复风险
• 海外需求不及预期风险
• 原材料成本上升风险
• 行业竞争加剧风险

投资看点

• 短期看点：原材料成本下行和降本增效措施有助于利润修复。
• 长期看点：扫地机等新兴清洁电器在低渗透率下仍有较大成长空间，公司作为龙头有望充分受益。

产品与市场分析

• 产品创新：公司产品从单扫地向扫拖一体、自清洁方向发展，功能不断升级。
• 价格策略：扫地机价格下行是提升销量的关键，公司通过技术优化和成本控制，实现产品价格与功能的阶梯化布局。
• 市场趋势：消费者对扫地机的需求主要集中在解放双手、解决清洁痛点，价格和清扫效果是购买决策的关键因素。

竞争格局

• 国内竞争：科沃斯和石头科技是市场主要参与者，2022年市占率分别为22.3%和10.96%。
• 国际竞争：iRobot在全球市场仍保持领先，但随着国产品牌的崛起，未来国内品牌市场份额有望进一步扩大。

技术与研发

• 研发团队：公司核心技术人员来自微软、华为、诺基亚、西门子、索尼、百度等知名企业，研发经验丰富。
• 研发费用：2022年H1研发费用达1.3亿元，研发费率高于行业平均水平，推动产品创新。

生产与供应链

• 生产模式：采用委外轻资产模式，模具复用和自建产线有助于降本增效。
• 供应链管理：公司通过供应链把控，实现成本优化，提升产品竞争力。

估值与投资建议

• 估值模型：DCF绝对估值法测得公司每股价值为379.62元，当前价格297.82元，目标价383.75元。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，2023年PE为23倍。

总结

石头科技凭借强大的研发能力和产品创新，成功从小米生态链转型为品牌自营企业，成为清洁电器行业的领军企业。公司产品矩阵不断丰富，覆盖扫地机、吸尘器、洗地机等多个品类。未来，随着扫地机价格下行和功能升级，行业增长空间广阔，公司有望在国内外市场持续扩大份额。