20180909-中泰证券-中泰建筑周报_基建领域正面临_产能_问题_13页_1mb

建筑装饰行业分析总结

核心内容

建筑装饰行业正面临“产能”问题，主要由于去杠杆政策对“城投—基建”体系的破坏、供给侧改革削弱产业链协同、以及PPP模式推广与央企降杠杆对微观主体订单消化能力的限制。分析师指出，当前基建投资更多依赖存量项目的开工和复工，而新增项目因流程较长，对投资的直接影响有限。PPP项目的推进情况将成为影响基建投资的核心因素，但由于其低收益、高风险的特性，社会资本参与度低，建筑企业成为主要承担者。

主要观点

• “基建稳增长”是意愿与能力的结合：政策层面有明确支持，但企业层面存在融资与杠杆限制问题，导致实际执行能力受限。
• 存量项目为主，PPP是关键：当前基建投资依赖存量项目的复工，PPP项目占比约24.2%，占国内订单的27.7%，但PPP开工率低，影响整体投资节奏。
• 资本金是产能问题的核心：PPP项目中资本金主要由社会资本承担，但其参与度低，导致建筑企业面临较大的财务压力。
• 投资策略建议：短期推荐中国铁建，中长期推荐中国建筑，理由包括政策边际改善、房地产建安投资反弹、房地产供给侧改革带来的稳定需求以及中海地产的扩张机遇。

关键信息

行业概况

• 上市公司数量：127家
• 行业总市值：1613695百万元
• 行业流通市值：1293460百万元

投资组合

• 推荐标的：中国铁建、中国建筑、中国中铁

估值动态

• 建筑行业PE为10.4倍，低于平均估值17.6倍
• 八大建筑央企PE为8.3倍，央企/沪深300比值为0.76，为历史最低水平
• 各子行业PE差异较大，如房建PE为6.8倍，设计咨询PE为17.5倍

行情回顾

• 上周申万建筑装饰指数下跌2.18%
• 申万建筑装饰指数排名23位
• 房地产建安投资反弹，带动部分企业业绩改善

新签订单

• 中国建筑签署埃及新首都中央商务区二期及苏伊士炼油及石化厂项目，金额合计655亿元
• 鸿路钢构、建艺集团、铁汉生态等公司也签署了多个PPP项目合同

风险提示

• 宏观经济风险：信贷收紧、地方政府债务风险、固定资产投资持续下滑
• PPP政策风险：政策规范可能造成新签订单融资困难，转化周期拉长
• 行业周期风险：建筑行业新签订单进入小周期尾部，存在增长失速风险
• 信用违约风险：部分民企资产负债率较高，存在违约风险

图表与数据

• 图表1：2018年专项债净融资额
• 图表2：2018年信贷数据
• 图表3：2016-2018H1央企累计新签PPP订单
• 图表4：PPP在新签订单中的比重
• 图表5：建筑央企整体资产负债率
• 图表6：2018H1建筑央企资产负债率
• 图表7：申万建筑指数
• 图表8：行业涨跌幅
• 图表9：盈利预测与估值
• 图表10：新闻速递
• 图表11：建筑央企PE/沪深300PE
• 图表12：建筑央企PB/沪深300PB
• 图表13：建筑行业
• 图表14：房建工程
• 图表15：装饰工程
• 图表16：铁路轨交
• 图表17：园林工程
• 图表18：国际工程
• 图表19：路桥工程
• 图表20：专业工程
• 图表21：化学工程
• 图表22：水利水电
• 图表23：设计咨询
• 图表24：钢构工程

投资策略

基建行情将继续演绎

• 本轮反弹行情源于新签订单周期性下滑难以逆转，但政策宽松预期存在
• 中国铁建等龙头公司业绩存在超预期可能，尤其在权益性融资政策支持下

四季度配房建+地产

• 中国建筑作为集房建、地产于一身的价值型龙头，具备提估值和业绩改善的双重逻辑
• 房地产供给侧改革带来稳定供给，龙头公司有望通过集中度提升实现业务扩张

评级说明

• 股票评级：买入（预期涨幅15%以上）、增持（预期涨幅5%-15%）、持有（预期涨幅-10%~+5%）、减持（预期跌幅10%以上）
• 行业评级：增持（预期涨幅10%以上）、中性（预期涨幅-10%~+10%）、减持（预期跌幅10%以上）

重要声明

• 中泰证券具有证券投资咨询业务资格
• 本报告仅供客户使用，不构成投资建议
• 报告内容基于公开资料，结论独立、客观，不保证信息的准确性和完整性
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