20170628-兴业证券-中国建筑-601668.SH-三轮驱动_行业巨擘起航_63页_2mb

中国建筑（601668）研究报告总结

核心内容

中国建筑作为国内房建、基建、地产三大主业的龙头企业，具备行业领先的竞争优势。未来受益于PPP模式快速落地和“一带一路”政策的持续推进，公司三大主业市占率将加速提升。预计2017-2019年EPS分别为1.15元、1.32元、1.48元，未来三年复合增速为14.09%，当前PE仅8.5倍，估值偏低，维持“增持”评级。

主要观点

• 房建业务：国内房建市场未来十年仍将保持2%-4%的低速增长，公司房建业务ROE好于多数竞争对手，签单速度快于行业增速，预计2017-2019年收入增速分别为7%、6%和5%。
• 基建业务：基建投资保持高位，PPP模式加速行业竞争结构分化，资源向大建筑企业集中，公司基建业务毛利率有望提升至10%以上，将成为未来增长重点。
• 海外业务：公司海外营收约100亿美元，海外签单1264亿元，较海外营收高出近2倍，与国际前十承包商相比仍有增长空间，预计随着“一带一路”推进，海外业务将提速。
• 地产业务：子公司中海地产收购中信股份地产业务后，土地储备大增，业绩增长可期。公司主要布局一二线及强三线城市，未来地产业务有望进一步提升。
• 盈利与财务：公司现金流强势增长，资产负债率低，分红高，ROE表现优异，具备长期投资价值。
• 未来看点：国企改革有望深化，公司或分拆上市；雄安新区建设可能带来新的业务增长点。

关键信息

• 市场数据：2017年6月28日收盘价9.75元，总市值2925亿元，流通市值2894亿元，净资产197687.31亿元，总资产1374796.33亿元，每股净资产6.59元。
• 财务指标：2016年营业收入959765百万元，净利润29870百万元，毛利率10.1%，净利率3.1%，净资产收益率15.7%。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为1.15元、1.32元、1.48元，对应PE分别为8.5倍、7.4倍和6.6倍。
• 业务结构：公司目前房建、基建、地产的收入占比分别为64.4%、18.1%、15.8%，利润占比分别为40%、13.9%、41.2%。
• 市占率：2016年房建市场占有率8.5%，基建市场占有率18.1%，地产市场占有率15.8%。
• 组织架构：实际控制人为中国建筑工程总公司，持股56.26%；安邦资产持股10%，成为第二大股东。
• PE估值：公司当前PE仅8.5倍，是上证50中估值最低的标的之一。

风险提示

• 宏观经济下滑
• 海外订单落地不及预期
• 房地产调控超预期

未来亮点

• 国企改革：公司有望通过分拆上市等方式提升竞争力。
• 雄安新区：公司将深度参与新区建设，获取新的业务增长点。
• PPP模式：PPP项目对建筑企业资质和财力要求高，公司凭借资金和资质优势，有望在大型PPP项目中占据主导地位。
• “一带一路”：公司海外业务将受益于“一带一路”战略，预计未来增长提速。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2017-2019年公司EPS分别为1.15元、1.32元、1.48元，复合增长率14.09%。
• 估值：公司当前PE较低，具备估值修复空间。

业务发展展望

• 房建：公司房建业务以稳为主，市占率有望持续提升。
• 基建：基建业务增长保持高位，PPP模式推动公司成为国内基建新龙头。
• 地产：中海地产土地储备充足，未来地产业务增长可期。
• 海外：公司海外业务增长稳定，受益于“一带一路”战略，有望加速发展。

财务分析

• 现金流：公司现金流强势增长，安全边际高。
• 资产负债率：公司有息负债比例低，财务状况稳健。
• ROE：公司ROE行业领先，2016年房建、基建、地产ROE分别为16.38%、13.17%、9.09%。
• 分红：公司分红高，具备长期投资价值。

图表与数据

• 图1：公司近年来营业收入及增速
• 图2：公司近年来归母净利润及增速
• 图3：中国建筑分业务营收占比（%）
• 图4：中国建筑分业务营收额（亿元）
• 图5：中国建筑分业务毛利率（%）
• 图6：中国建筑近年新签订单行业结构（亿元）及增速
• 图7：中国建筑分业务毛利润额（亿元）
• 图8：中国建筑分业务毛利润占比（%）
• 图9：中国建筑房建业务的市场占有率
• 图10：中国建筑基建业务的市场占有率
• 图11：中国建筑房地产业务的市场占有率
• 图12：公司组织构架
• 图13：中国建国以来城市化率及增速
• 图14：我国各年龄段人口占比变化
• 图15：近十年房屋施工、新开工、竣工面积同比增速（%）
• 图16：近十年房屋新开工面积和商品房销售面积增速（%）
• 图17：房地产投资资金及资金来源增速
• 图18：中国建筑新签房建订单增速与行业对比
• 图19：中国建筑新开工房建面积增速与行业对比
• 图20：中国建筑房建业务新签订单与当年收入比
• 图21：我国2000年以来固定资产投资增速和投资资金来源增速（%）
• 图22：PPP项目流程图
• 图23：2016年来PPP入库项目各阶段分布
• 图24：2016年来PPP入库项目数及落地率变化
• 图25：入库PPP项目行业分布（按项目数量）
• 图26：入库PPP项目行业分布（按投资额）
• 图27：全国范围PPP中标项目金额
• 图28：全国范围PPP中标项目季度金额及增速
• 图29：各类企业PPP中标额（201705）
• 图30：各类企业PPP中标数量（201705）
• 图31：各类企业PPP中标额占比（201512）
• 图32：各类企业PPP中标额占比（201705）
• 图33：四大建筑央企基建签单增速与基建固定资产投资增速对比
• 图34：中国建筑基建业务签单额及增速
• 图35：中国建筑基建业务营收及增速
• 图36：公司基建合同构成
• 图37：公司交通工程合同构成
• 图38：中国工程企业在“一带一路”沿线国家新签订单额及增速
• 图39：中国工程企业在“一带一路”沿线国家营收额及增速
• 图40：中国工程企业在“一带一路”沿线国家营收及新签订单在全部对外工程中的占比（%）
• 图41：部分建筑公司2016年海外订单签单额及增速
• 图42：部分建筑公司2016年海外收入及占比与2015年对比
• 图43：公司近年海外收入、增速、收入占比及与行业海外收入整体增速对比
• 图44：上市以来公司每年海外新签订单、增速及与行业海外新签订单整体增速对比
• 图45：中海地产土地储备面积（万平米）
• 图46：中海地产新增土地储备面积（万平米）
• 图47：一二三线城市房价环比增速（%）
• 图48：一二三线城市住宅销售面积同比增速（%）
• 图49：合约物业销售额及销售面积增速
• 图50：公司现金流状况（亿元）
• 图51：公司货币资金（亿元）
• 图52：公司资产负债率及利息保障倍数
• 图53：主要建筑央企2017Q1资产负债率对比
• 图54：河北省“十三五”交通规划图
• 图55：中国建筑历史估值

表格与数据

• 表1：中国建筑承接的地标性建筑
• 表2：公司各分项业务ROE测算
• 表3：行业内可比公司ROE
• 表4：公司十大股东
• 表5：中国建筑旗下两家港股上市公司市值
• 表6：2016年城镇住房存量面积测算
• 表7：至2030年我国城镇住房建设需求年复合增长率测算
• 表8：2017年基建投资测算
• 表9：部分地方政府2017年基建投资预算
• 表10：各国铁路网密度对比
• 表11：2016年10-12月国家层面审批的部分基建项目