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家电行业专题研究总结

核心内容概览

2018年前三季度，家电行业整体营收和利润同步收窄，但部分子行业表现突出。白电增长稳健，黑电增速垫底，小家电净利润同比增长显著，厨卫电器则因地产调控承压明显。

主要观点

行业整体表现

• 营收增速放缓：2018年1-9月，家电行业整体营收同比增长 $13.91%$，其中白电增长 $16.26%$，黑电增长 $8.42%$，小家电增长 $14.98%$。
• 利润同步收窄：行业整体净利润同比增长 $16.94%$，小家电净利润同比增长 $26.13%$，而厨卫电器和上游零部件净利润分别同比下降 $4.46%$ 和 $29.00%$。
• 毛利率与净利率：18Q3毛利率与同期基本持平，但净利率持续下滑，受汇率影响有限。

三大电表现

• 三大电（格力电器、美的集团、青岛海尔）贡献了家电行业 $54.93%$ 的营收和 $74.65%$ 的净利润，体现出行业稳定的竞争格局和马太效应。
• 格力电器营收增速显著高于美的和海尔，但净利率有所下滑；美的集团则注重经营质量，净利率略有提升。

机构持仓

• 18Q3机构持仓市值为5369.13亿元，环比下滑 $21.96%$，机构持股数量占比为 $48.52%$，环比下滑 $1.24%$。
• 基金持仓市值环比大幅下滑 $48.60%$，机构对家电板块配置意愿有所下降。

关键信息

原材料价格变化

• 原材料价格整体回落，尤其是铜、铝、塑料，但对行业净利润的改善有限。
• 冷媒价格仍维持高位，对部分企业成本构成压力。

终端需求与销售情况

• 18Q3国内家电市场零售额达4078亿元，同比下滑 $7.5%$，环比下滑 $11.58%$。
• 白电板块整体负增长，仅洗衣机表现强劲；小家电受益于消费升级和电商渠道，增长稳健。

费用与现金流

• 销售费用率提升，厨卫电器销售费用率最高。
• 管理费用率同比上升，研发费用率整体提升。
• 经营性现金流净额环比改善，白电和小家电表现突出。

投资建议

基本面筑底

• 看好：老板电器（002508）
• 谨慎看好：格力电器（000651）、美的集团（000333）、华帝股份（002035）
• 建议关注：青岛海尔（600690）、苏泊尔（002032）、奥佳华（002614）

短期驱动

• 谨慎看好：飞科电器（603868）

高景气小龙头

• 建议关注：科沃斯（603486）
• 谨慎看好：浙江美大（002677）

风险提示

• 外汇波动风险：人民币汇率波动可能影响企业财务状况。
• 房地产景气下行：地产调控导致终端需求疲软，影响家电销售。
• 原材料价格上涨风险：部分原材料价格可能回升，影响行业利润。

结论

家电行业在2018年前三季度整体处于弱周期阶段，受地产调控和宏观经济影响较大。尽管部分子行业如小家电表现优于整体，但行业整体仍面临盈利压力。投资建议聚焦于基本面稳健和短期业绩改善的标的，同时关注新兴品类带来的增长机会。需警惕原材料价格波动、地产下行及外汇风险。