20251105-浦银国际证券-比亚迪-002594.SZ-海外销量增长迅猛_盈利能力开始改善_11页_1mb

浦银国际研究：比亚迪股份（1211.HK/002594.CH）

1. 分析师观点及评级调整

浦银国际首席科技分析师沈岱、黄佳琦发布研究报告，调整比亚迪股份（1211.HK）和比亚迪（002594.CH）的目标价，并重申“买入”评级。调整后目标价为港股114.30港元（潜在升幅18%）和A股117.00元（潜在升幅20%）。分析师认为，尽管三季度汽车销量略有下滑，但公司单车盈利能力环比显著提升，海外销量增长强劲（同比增长146%），并预计明年的海外销量将继续保持高增长，进一步增厚公司盈利。

2. 业绩概述

• 三季度业绩：2025年三季度，比亚迪收入1950亿元，同比环比均下滑3%；汽车销量同比下降2%，但海外销量同比增长146%；毛利率为17.6%，环比提升1.3个百分点；净利润78.23亿元，环比显著增长。
• 分业务表现：汽车、储能及其他业务收入占比超80%，毛利率达20.6%；手机相关业务收入为42.68亿元，毛利率仅为6.9%。
• 盈利能力改善：三季度毛利率环比提升主要得益于降本控费措施和规模效应，预计四季度单车利润将继续改善。

3. 销量与盈利能力变化

尽管整体销量略有下滑，海外业务增长迅猛。分析师认为，海外市场的高增长是未来盈利改善的主要驱动力。同时，公司通过成本控制和研发投入优化，单车盈利能力逐步提升。

4. 财务预测与目标价

• 收入预测：2025年收入804.5亿元，2026年增至876亿元，年增速从4%升至9%。
• 利润预测：净利润2025年为34.08亿元，2026年增至44亿元，增速分别为5%和14%。
• 估值方法：采用分部加总法，给予新能源汽车业务32.0x、手机等电子业务20.7x、其他业务10.0x市盈率，得出目标价分别为114.3港元和117.0元。

5. 投资风险与挑战

• 需求不及预期：国内外新能源汽车市场渗透率增长放缓，可能影响销量。
• 行业竞争加剧：行业竞争持续，降价压力加大，可能拖累盈利能力。
• 技术落地：自动驾驶技术落地速度较慢，用户体验提升不明显，且面临政策监管风险。
• 成本控制：研发费用增长较快，拖累利润增速。

6. 总结与投资建议

浦银国际认为，尽管短期面临行业竞争和成本压力，但比亚迪的海外扩张和盈利能力改善将持续推动长期增长。目标价的上调反映了对公司未来强增长的看好。投资者应关注海外销量的持续性以及新技术（如自动驾驶）的落地进展。