20161108-安信证券-有色金属行业深度分析_迎接供改商品牛_27页_1mb

有色金属行业2016年发展态势及投资逻辑分析

核心内容概述

2016年以来，有色金属行业整体呈现向好的趋势，主要体现在价格全面反弹、供需格局改善以及企业盈利状况回暖。行业迎来“供改商品牛”，即在供给侧改革背景下，全球大宗商品价格中枢持续上移，但市场波动加剧。

主要观点

1. 行业表现

• 价格全面反弹：基本金属涨幅普遍在20%以上，锌涨幅最大，达56%。贵金属（黄金、白银）上涨显著，小金属价格分化明显。
• 供需格局改善：供给过剩格局缓解，库存快速回落，阶段性供给紧张出现。
• 企业盈利改善：营业收入和净利润在2016年3季度显著回升，资产负债率下降，财务费用压力减轻。

2. 行业核心逻辑

• 上半年价格上涨：由供给收缩、需求刺激和货币放水三重因素推动。
• 下半年超预期上涨：供给侧改革成为主要驱动力，成本上升、需求回暖、库存低位及流动性炒作共同推动金属价格上涨。
• “供改世界观”：
  • 供给侧：中国改革使全球商品供应偏紧。
  • 需求侧：G20峰会后财政刺激增强，支撑商品需求。
  • 货币侧：全球流动性仍以宽松为主，人民币贬值压力增强国内金属价格弹性。

3. 行业投资逻辑

• 三波重估机会：盈利弹性显现、去杠杆窗口、转型升级预期。
• 品种选择：工业金属（铝、铜、锌/锡）、贵金属（金/银）、稀土为首选。
• 标的选择：关注资源自给率高、成本控制力强、盈利弹性大的企业，以及有并购转型预期的公司。

关键信息

价格走势

• 贵金属：黄金上涨18.6%，白银上涨23.6%。
• 工业金属：铜上涨4.9%，铝上涨29.5%，锌上涨45.7%，铅上涨22.9%，镍上涨39.1%，锡上涨39.1%。
• 小金属：锂、钴、铬、钛涨幅明显；稀土价格低迷。

成本曲线

• 价格全面回升至成本曲线偏高位置，其中锌价几乎覆盖全球所有产能成本，铜价处于成本曲线90%分位数以上，铝价处于70%分位数左右，黄金价格远高于全球成本。

供需格局

• 铜：全球供给过剩幅度收窄，中国产量小幅下降。
• 铝：全球供给过剩大幅缓解，中国产量负增长，但库存下降。
• 锌：全球供给由过剩转向短缺，锌价涨幅最大。
• 稀土：全球供给过剩压力依然巨大，黑稀土产量高。

企业经营

• 收入与净利润：2016年3季度收入和净利润显著回升，尤其是铝板块净利润增速达567.49%。
• 资产负债率：工业金属企业资产负债率持续回落，贵金属、稀有金属维持高位。
• 财务费用：随着成本控制和电价下调，财务费用压力下降。

政策影响

• 供给侧改革：中国政策推动产能收缩，如电解铝产量增速回落，产能利用率下降。
• 财政刺激：G20峰会后，全球政策转向财政刺激，支持商品需求。
• 环保核查：加强环保监管，影响产能复产和库存变化。

风险提示

1. 供给侧改革不达预期。
2. 全球经济景气度下降，财政刺激能力减弱。
3. 美联储加息幅度和进度超预期。

品种及标的选择

工业金属

• 铝：云铝股份、st神火、中孚实业、南山铝业。
• 铜：江西铜业、铜陵有色、云南铜业。
• 锌：驰宏锌锗、中金岭南、西藏珠峰、西部矿业。

贵金属

• 金/银：山东黄金、中金黄金、金贵银业、兴业矿业、盛达矿业、盛屯矿业。

稀土

• 稀土：广晟有色、厦门钨业、安泰科技、盛和资源、威华股份。

图表与数据支持

• 图1-图4：展示2000年以来的基本金属、贵金属和小金属价格走势。
• 图5-图10：显示不同金属价格与成本曲线的对比。
• 图11-图15：展示库存变化及各金属供需平衡情况。
• 图16-图21：反映房地产、汽车、家电等下游行业需求变化。
• 图22-图31：显示毛利率、投资增速、资产负债率和财务费用变化。
• 图32-图44：展示供给侧改革对电解铝等金属的影响，以及企业成本控制与资本运作情况。

行业趋势预测

• 商品牛持续：预计2017年及以后全球大宗商品将保持震荡偏强格局，价格中枢持续上移。
• 市场波动加剧：商品价格波动性增加，企业经营面临更大挑战。
• 企业积极调整：控产能、降成本、降杠杆、促转型成为企业应对市场的关键策略。

总结

2016年以来，有色金属行业在供给侧改革、需求回暖和货币宽松的推动下，呈现出价格全面反弹、供需格局改善和企业盈利回升的积极态势。在“供改商品牛”的背景下，行业有望迎来三波重估机会，重点品种和企业值得重点关注。同时，需警惕供给侧改革不达预期、全球经济景气度下降及美联储加息超预期等风险。