20161108-安信证券-有色金属行业深度分析：迎接供改商品牛_28页_2mb

有色金属行业2016年发展态势及投资分析总结

核心内容

2016年以来，有色金属行业整体向好，主要表现为价格全面反弹、供给过剩格局缓解、企业经营状况回暖。行业价格涨幅普遍在20%以上，其中锌涨幅最大，达56%，并全面升至成本曲线以上。供给过剩压力大幅缓和，主要得益于中国供给侧改革、海外产能关停和需求回暖的共振效应，导致库存快速回落，阶段性供给紧张时有发生。企业盈利明显改善，财务负担下降，经营状况持续回暖。

主要观点

1. 价格走势

• 贵金属（黄金、白银）价格强劲上涨，分别上涨18.6%和23.6%。
• 工业金属（铜、铝、锌、铅、镍、锡）价格大幅反弹，其中锌涨幅最大。
• 小金属价格分化明显，锂、钴因新能源需求上涨，稀土价格持续低迷。

2. 供需格局

• 全球铜供给过剩幅度收窄，2016年全球精炼铜供给过剩降至22万吨。
• 全球铝供给压力大幅缓解，2016年全球电解铝供给过剩降至26.4万吨。
• 全球锌供给由过剩转向短缺，2016年全球精炼锌供需短缺达47.5万吨。
• 全球稀土供给过剩依然巨大，2016年全球稀土供给过剩达5000吨以上。

3. 企业经营状况

• 行业投资增速回落，毛利率持续下滑。
• 企业收入和净利润在2016年3季度显著回升。
• 资产负债率持续回落，财务费用压力下降。

关键信息

1. 价格与成本曲线

• 有色金属价格全面回升至成本曲线偏高位置。
• 铜价处于成本曲线90%分位数以上，铝、镍处于70%分位数左右。
• 锌、锡价格几乎覆盖全球所有产能成本，黄金价格远高于全球所有黄金企业成本。

2. 库存与供需变化

• 全球金属库存加速去化，目前处于远低于过去三年水平。
• 中国电解铝库存降至25万吨左右，库存可消耗天数降至5天以下，同比下降80%。
• 铅、镍库存仍处于较高位置，但整体库存水平偏低。

3. 供给侧改革影响

• 供给侧改革对全球大宗商品供应收缩具有很强的控制力。
• 中国电解铝产量占全球56%，对铝价具有很强的先导性。
• 电解铝行业供给侧改革政策包括产能控制、节能监察、电价调整等。

4. 需求侧支撑

• G20峰会后，全球宏观经济政策从货币放水转向财政刺激。
• 中国在全球工业金属消费中占比普遍在45%-50%之间，需求侧获得较强支持。

5. 流动性与金融属性

• 人民币贬值压力释放，增强了国内金属价格弹性。
• 美联储加息预期增强，但货币宽松基调仍存，不会大幅逆转。

品种及标的选择

1. 品种吸引力排序

• 工业金属：铝、铜、锌/锡
• 贵金属：金/银
• 小金属：稀土

2. 标的推荐

• 铝：云铝股份、st神火、中孚实业、南山铝业
• 铜：江西铜业、铜陵有色、云南铜业
• 锌：驰宏锌锗、中金岭南、西藏珠峰、西部矿业
• 金银：山东黄金、中金黄金、金贵银业、兴业矿业、盛达矿业、盛屯矿业
• 稀土：广晟有色、厦门钨业、安泰科技、盛和资源、威华股份

风险提示

1. 供给侧改革不达预期。
2. 全球经济景气度下降，财政刺激能力减弱。
3. 美联储加息幅度和进度超预期。

投资评级

• 投资评级：领先大市-A
• 目标价：未明确给出
• 行业表现：相对收益与绝对收益均有所回升，但12个月绝对收益为-9.48%

行业核心逻辑

1. 上半年：供需、放水和政策共振

• 供给收缩、需求刺激、货币放水共同推升大宗商品价格。
• 基建刺激和房地产去库带来需求脉冲，美国经济疲弱和英国脱欧公投强化全球放水预期。

2. 下半年：供给侧改革带来商品牛

• 供给偏紧、需求稳中走强、库存持续低位、成本推升、人民币贬值压力、流动性炒作。
• 大宗商品价格中枢持续上移，但震荡加剧。

3. 企业调整方向

• 控产能、降成本、降杠杆、促转型。
• 电解铝企业通过降低用电成本、优化产能结构、改善财务状况等方式积极应对市场波动。

图表与数据支持

• 图1至图44提供了详细的行业数据支持，包括价格走势、成本曲线、供需平衡表、库存变化、毛利率、资产负债率、财务费用等。
• 表1至表11提供了全球及中国有色金属供需、投资、财务等关键指标。

结论

2017年及以后，全球大宗商品可能迎来“供改商品牛”，即保持震荡偏强格局，价格中枢持续上移。有色板块有望迎来三波重估机会，包括盈利弹性显现、去杠杆窗口期、转型升级带来的估值提升。投资建议关注具备资源自给率高、成本控制力强、财务费用压力下降的公司，以及有并购转型预期的企业。