春秋航空（601021）总结
核心内容
春秋航空发布三季度业绩报告，公司整体表现良好，业绩略超预期。主要得益于票价持续上涨、成本费用有效控制以及补贴收入增长等因素的共同作用。
主要观点
- 业绩表现：公司三季度实现营业收入38.5亿元，同比增长14.6%；归母净利润6.86亿元，同比增长8.15%。前三季度整体营业收入101.8亿元，同比增长20.9%；归母净利润14.1亿元，同比增长18.9%。
- 票价增长：公司持续强调收益品质管理，运价同比保持较大幅度提升，即便在高基数下仍延续上行趋势，客公里收益同比增长接近5个百分点，带动收入增速高于运量增长。
- 成本控制：在单位航油价格大幅上涨近四成的背景下，公司营业成本同比增速仅为21%，显示其在成本节约方面的显著成效。公司毛利润率为21.5%，同比仅下降3.58个百分点。
- 费用优化：销售、管理（含研发）、财务费用率分别为1.47%、1.90%、1.47%，同比分别下降0.95个百分点、上升0.05个百分点、下降0.75个百分点，整体费用水平有所优化。
- 补贴收入增长：三季度其他收益为2.45亿元，同比增长37.6%，对业绩增长起到积极作用。
关键信息
财务数据与估值
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入(百万元) |
8,429.40 |
10,970.59 |
13,232.82 |
15,896.19 |
18,931.78 |
| EBITDA(百万元) |
1,070.18 |
1,483.09 |
1,746.15 |
2,429.47 |
3,418.86 |
| 净利润(百万元) |
950.52 |
1,261.58 |
1,422.14 |
1,744.52 |
2,265.78 |
| 每股收益（元） |
1.04 |
1.38 |
1.58 |
1.90 |
2.47 |
| 市盈率(P/E) |
30.70 |
23.13 |
20.19 |
16.73 |
12.88 |
| 市净率(P/B) |
3.99 |
3.45 |
2.21 |
1.98 |
1.74 |
| 市销率(P/S) |
3.46 |
2.66 |
2.21 |
1.84 |
1.54 |
| EV/EBITDA |
30.23 |
22.28 |
16.30 |
12.75 |
8.88 |
财务预测摘要
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率(%) |
4.15 |
30.15 |
20.62 |
20.13 |
19.10 |
| 归属于母公司净利润增长率(%) |
-28.42 |
32.73 |
12.73 |
22.67 |
29.88 |
| 每股收益（元） |
1.04 |
1.38 |
1.58 |
1.90 |
2.47 |
财务比率
| 比率 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
12.80% |
12.14% |
11.33% |
12.72% |
15.15% |
| 净利率 |
11.28% |
11.50% |
10.75% |
10.97% |
11.97% |
| ROE |
12.98% |
14.91% |
10.75% |
11.82% |
13.52% |
| ROIC |
5.01% |
13.32% |
5.72% |
7.98% |
9.33% |
| 资产负债率(%) |
62.72% |
58.92% |
43.29% |
44.95% |
46.00% |
营运能力
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 应收账款周转率 |
7.13 |
6.63 |
7.96 |
8.53 |
9.18 |
| 存货周转率 |
137.29 |
136.52 |
54.50 |
56.89 |
59.34 |
| 总资产周转率 |
0.47 |
0.55 |
0.60 |
0.63 |
0.65 |
投资建议
- 评级：维持“买入”评级。
- 目标价格：38.3元。
- 盈利预测调整：预计2018-2020年盈利预测分别下调6.4%、8.9%、8.7%，EPS分别为1.58元、1.90元、2.47元。
风险提示
- 宏观经济下滑
- 油价大幅上涨
- 汇率剧烈波动
- 安全事故
未来发展展望
- 低成本航空优势：公司作为国内唯一一家低成本航空上市公司，在成本管控和运营效率方面具备显著优势。
- 合作前景：公司三季度认购南方航空增发股份，未来有望在低成本航空领域与南航展开合作，提升市场竞争力。
- 市场格局：国内民航市场呈现分化趋势，一二线机场时刻紧缺，三四线城市机场仍有较大发展空间，低成本航空在三四线市场将展现更强的竞争优势。
基本数据
| 项目 |
数据 |
| A股总股本(百万股) |
916.90 |
| 流通A股股本(百万股) |
800.15 |
| A股总市值(百万元) |
29,184.85 |
| 流通A股市值(百万元) |
25,468.62 |
| 每股净资产(元) |
13.61 |
| 资产负债率(%) |
48.75 |
| 一年内最高/最低(元) |
41.84/29.51 |
联系信息
- 分析师：姜明
- SAC执业证书编号：S1110516110002
- 邮箱：jiangming@tfzq.com
- 联系人：曾凡喆
- 邮箱：zengfanzhe@tfzq.com
