20170915-中泰证券-春秋航空-601021.SH-利空出尽业绩拐点向上_收益优化策略效果初现_18页_1mb

报告摘要

春秋航空（601021）投资分析总结

核心内容

春秋航空是我国低成本航空市场的领军企业，采用“两单、两高、两低”的经营模式，显著降低运营成本并提供具有竞争力的票价。公司专注于提供高性价比服务，吸引了大量对价格敏感的旅客群体。

主要观点

业绩表现：2017年1-6月公司实现营业收入50.7亿元，同比增长28.1%，但归母净利润同比下滑25.2%。业绩下滑主要由航油成本增加和机场内航内线提价导致。
成本控制：公司坚持严格的成本控制策略，即使在航油成本上升的情况下，主营业务成本仍同比下降0.8%。
17H1航油成本与起降费：2017H1单位航油成本同比增长36.2%，国内平均单架次起降费同比增长29.9%。航油成本占比28.6%，是公司成本端的主要压力来源。
17H2业绩拐点：随着航油成本压力减弱、国内线景气持续向上以及国际线企稳回暖，公司有望迎来业绩拐点。我们预计2017年国内线客公里收益同比增长5.5%，国际线收入客公里RPK同比增长15%。
收益优化策略：公司重点发展枢纽直飞业务，优化航线资源配置，提升了国内线客公里收益，收益优化策略效果初现。
政府补贴：公司运力投放向二三线城市倾斜，地方政府补贴成为重要的利润来源。2012年以来，政府补贴收入年均复合增长率达12.5%，占当期净利润47%以上。预计2017年公司政府补贴同比增速为25%。
市场前景：我国低成本航空市场市占率仅为10.3%，远低于全球水平，发展空间较大。公司有望率先受益于市场扩张。
机场扩建：2020年前，18个旅客吞吐量1000万以上的机场将扩建产能，带来新的发展契机。公司与首都机场集团签署合作协议，未来有望进入北京市场，成为新的枢纽基地。
盈利预测：预计公司2017-2019年营业收入分别为101.5亿元、120.3亿元、140.1亿元，同比增长20.4%、18.5%、16.5%。归属于母公司净利润分别为11.6亿元、14.8亿元、19.1亿元，同比增长21.9%、27.7%、29.0%。每股收益分别为1.45元、1.85元、2.38元，对应2017年24.0倍PE。
投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，目标价为42元。

关键信息

公司基本状况：总股本801百万股，流通股本200百万股，市价34.68元，市值27,779百万元，流通市值6,936百万元。
经营模式：采用单一机型和单一舱位，提高飞机日利用率和客座率，降低销售和管理费用。
成本结构：航油成本和起降费是主要成本构成，2017H1航油成本同比增长40.1%，预计17H2航油成本压力将减弱。
航线优化：公司重点发展枢纽直飞业务，优化航线网络，提升盈利能力和市场占有率。
市场机遇：人民币升值利好出境游，公司国际线收入客公里RPK预计同比增长15%。北京新机场扩建将带来新的时刻资源和市场机会。
财务表现：2017年1-6月净利润为950.5亿元，毛利率12.8%，净利率11.28%。预计2017年公司政府补贴收入为11.6亿元，占净利润比例显著。