深度报告-20231006-国盛证券-元力股份-300174.SZ-深耕活性炭底蕴深厚_钠电硬碳负极蓄势待发_33页_2mb

元力股份（300174.SZ）首次覆盖报告：活性炭龙头布局钠电硬碳，打造第二增长曲线

一、公司概况与财务业绩

• 业务结构：深耕木质活性炭主业，同时布局新能源碳材料，包括硬碳负极、超级电容炭等，三大业务（活性炭、硅酸钠、硅胶）协同发展。
• 财务表现：2022年实现营收195亿元（同比+213%），归母净利润22亿元（同比+476%）；2023H1营收96亿元（同比-31%），Q2单季业绩环比大幅改善。2023-2025年预计营收分别为207亿、257亿、380亿，对应净利润26亿、33亿、50亿元。
• 估值：以2023年9月28日收盘价为基准，2023-2025年PE分别为219倍、170倍、113倍，首次给予“买入”评级（基于新能源材料长期成长预期）。

二、核心看点与战略机会

1. 木质活性炭龙头地位

   • 2022年市占率达30%以上，产销量居全国第一，下游覆盖食品饮料、环保治理等领域，环保需求（VOCs治理、污水处理）年均增速超16%。
   • 环保用活性炭产能扩张中，2025年目标产能1.158万吨，将深化在超级电容炭、储能材料等新兴领域的布局。

2. 钠电池硬碳负极第二增长曲线

   • 钠电池渗透加速：2023-2025年需求空间分别为26GWh、173GWh、909GWh，硬碳负极需求量预计从0.04万吨增至1.237万吨。
   • 技术优势：通过毛竹等生物质材料优化性能与一致性，中试线计划年内投产，成本竞争力强。
   • 政策支持：国内在研产能激增，公司产业链协同（硅酸钠+硅胶）增强，区位（福建竹资源）保障原料供应。

3. 循环经济与生产效率

   • 建设循环产业园：通过物料与热能循环将活性炭、硅酸钠、硅胶业务打通，降本增效。
   • 硅胶业务延伸：控股子公司三元循环实现26万吨硅胶满产满销，毛利率保持高位。

三、投资风险

• 锂价波动风险：若锂资源价格下降，钠电池性价比削弱。
• 技术进度不及预期：钠电池产业化若受阻于技术瓶颈。
• 宏观风险：低速电动车、储能市场发展若低于预期。
• 模型测算偏差：成本测算或需求预测与实际不符。

结论：公司在活性炭主业基础上积极布局高成长赛道，未来增长潜力显著，建议积极配置，但需关注短期业绩波动与行业演化。