深度报告-20220804-浙商证券-元力股份-300174.SZ-元力股份深度报告_木质活性炭龙头_元力觉醒_蓄势待发_42页_5mb

元力股份深度报告总结

核心内容概述

元力股份（300174）是国内木质活性炭行业的龙头企业，其主营业务包括木质活性炭、硅酸钠（水玻璃）和硅胶等。公司凭借强大的研发实力、完善的产业链布局和优质的产品质量，在多个细分市场占据领先地位，具备良好的增长潜力。

主要观点

• 公司是国内规模最大的木质活性炭生产企业，2021年木质活性炭业务占总收入的65.22%，且保持较高增长。
• 木质活性炭因环保优势和政策扶持，未来成长空间广阔，预计在2019-2024年复合增长率达8.43%。
• 药用炭、颗粒炭、超级电容炭等高附加值产品发展迅速，尤其是超级电容炭技术达到国际先进水平，有望成为新的业绩增长点。
• 公司通过并购三元循环，新增硅胶产能，拓展硅-炭产业链，增强综合竞争力。
• 公司毛利率稳定在23%-30%之间，净利率处于行业中上游，盈利能力强。

关键信息

1. 公司概况

• 公司成立于1999年，2011年上市，是国内木质活性炭龙头企业。
• 2021年实现营收16.08亿元，同比增长36.70%，归母净利1.52亿元，同比增长36.65%。
• 公司股权结构稳定，管理层具备丰富的化工背景，公司治理结构良好。

2. 活性炭业务看点

• 行业高β：环保政策扶持、煤质炭价格上涨、下游需求增长共同推动木质活性炭行业快速发展。
• 公司强α：（1）木质活性炭产能规模最大，新增产能强化龙头地位；（2）重点发展药用炭，技术含量高、附加值大；（3）环保用颗粒炭技术领先，有望替代煤质炭；（4）超级电容炭技术比肩国外，未来需求爆发力强。

3. 硅酸钠看点

• 硅酸钠与硅胶业务同步发展，公司拟新增16万吨硅酸钠产能，2021年通过并购三元循环获得2万吨硅胶产能。
• 硅酸钠主要用于生产白炭黑，公司与德国赢创长期合作，产品获得国际认可。
• 硅胶应用广泛，包括药物提纯、食品干燥、污水处理等。

4. 公司竞争优势

• 产业链布局完善：公司拥有活性炭、硅酸钠、硅胶等多元化产品结构，实现产业链一体化。
• 研发实力强：公司拥有70余项专利，研发费用率稳步提升，技术实力领先。
• 产品质量高：木质活性炭吸附能力比行业平均水平高20%，符合国家标准，客户认可度高。

5. 盈利预测及估值

• 预计2022-2024年营收分别为18.58亿元、25.36亿元、32.45亿元，同比增速分别为15.56%、36.48%、27.93%。
• 归母净利分别为2.07亿元、2.50亿元、3.07亿元，同比增速分别为36.09%、20.72%、22.98%。
• 对应EPS分别为0.66元、0.80元、0.98元，当前价格对应PE分别为29倍、24倍、19倍。

6. 风险提示

• 疫情反复影响下游需求；
• 产能扩张速度不及预期；
• 下游行业需求不振。

详细业务结构

1. 主要产品介绍

2. 2017-2021年主营业务拆分

3. 公司产能及未来规划

行业分析

1. 环保政策扶持

• 国家“碳中和”“碳达峰”战略推动木质活性炭发展，替代煤质活性炭成为趋势。
• 环保政策趋严，限制小厂产能，行业集中度提升，龙头优势凸显。

2. 下游需求增长

• 环保行业：VOCs治理、污水处理等市场增长快，预计2023年分别达666.6亿元、5819.5亿元。
• 食品饮料行业：市场规模稳步增长，2021年达6473.24亿元，预计2026年CAGR为5.03%。
• 医药制造行业：市场规模从2016年的13294亿元增至2020年的17919亿元，药用炭需求增长确定。
• 储能新材料行业：超级电容炭需求增长快，预计2021-2026年CAGR达13.84%。

公司发展历史

• 第一阶段（1999-2011）：活性炭业务扩张期，2009年实现年产5000吨转炉，完成清洁化生产。
• 第二阶段（2011-2019）：上市后进入多元化进程，2014年市占率超20%，2015年进入白炭黑产业链。
• 第三阶段（2019年至今）：重新聚焦主业，剥离游戏业务，2021年完成三元循环股权受让，拓展硅胶业务。

管理层与股权结构

• 核心管理层：卢元健（董事长）、官伟源（董事、总经理）、李立斌（董事、副总经理）等，均具备丰富的化工行业背景。
• 股权结构：王延安（董事长之妻）持股19.44%，卢元健与王延安为一致行动人，合计持股26.08%。

投资建议

• 评级：增持
• 估值：当前价格对应PE为29倍，未来三年估值有望下降，盈利增长确定性高。

图表目录

• 图1：公司硅、炭产业链一体化
• 图2：公司发展历程
• 图3：公司木质活性炭产业链
• 图4：公司股权结构图
• 图5：2017-2021年公司营收CAGR
• 图6：2017-2021年公司净利润CAGR
• 图7：2017-2021年分产品收入结构
• 图8：2017-2021年分产品收入结构（%）
• 图9：2017-2021年分产品毛利
• 图10：2017-2021年分产品毛利率
• 图11：2017-2021年公司毛利率保持稳定
• 图12：2017-2021年公司各项费用率
• 图13：2017-2021年公司毛利率居于行业中游
• 图14：2017-2021年公司净利率居于行业中上游
• 图15：2017-2022Q1公司杜邦分析
• 图16：活性炭的不同分类
• 图17：2010-2019年我国活性炭产量
• 图18：木质炭替代煤质炭空间广阔
• 图19：2017-2021年煤质活性炭价格上涨
• 图20：全球活性炭市场规模
• 图21：我国活性炭产业链步入成长期
• 图22：国内活性炭市场需求量
• 图23：国内活性炭下游细分领域消费量
• 图24：我国活性炭下游市场消费量
• 图25：活性炭下游具体应用领域
• 图26：活性炭下游应用领域分布（%）
• 图27：我国VOCs处理市场规模
• 图28：我国污水处理市场规模
• 图29：中国软饮料市场规模
• 图30：全球甜味剂市场规模
• 图31：我国调味品市场规模
• 图32：中国医药制造市场规模
• 图33：中国超级电容器市场规模及增速
• 图34：2018年超级电容炭进口下游厂商比例
• 图35：我国超级电容器下游分布
• 图36：中国超级活性炭需求量及增速
• 图37：中国超级活性炭产能、产量及产能利用率
• 图38：活性炭行业发展历程
• 图39：我国活性炭企业分布
• 图40：2020年我国活性炭企业产能
• 图41：公司木质活性炭产量及市场占有率
• 图42：全球粉状炭和颗粒炭市场规模
• 图43：2014-2020年我国颗粒炭市场规模
• 图44：公司超级电容炭技术优势
• 图45：全球硅酸钠市场规模
• 图46：全球有机硅胶市场规模及产量
• 图47：公司与德国赢创战略合作模式
• 图48：公司循环经济产业链
• 图49：公司硅产业的物料循环
• 图50：公司生产技术获得多项荣誉
• 图51：公司在同行中研发支出占比在中上游水平

表格目录

• 表1：公司主要产品介绍
• 表2：2017-2021年公司主营业务拆分一览
• 表3：公司核心管理人员概况
• 表4：木质活性炭与煤质活性炭区别
• 表5：活性炭行业相关鼓励政策与发展规划
• 表6：活性炭在食品领域的应用
• 表7：全球主要活性炭生产国家和地区
• 表8：公司现有木质炭产能及未来规划情况
• 表9：公司活性炭种类及应用领域
• 表10：2019年公司非公开发行募集项目
• 表11：公司药用炭应用领域
• 表12：2021年公司发行可转债募集项目
• 表13：粉状活性炭与颗粒活性炭区别
• 表14：公司颗粒炭应用领域
• 表15：公司超级电容炭应用领域
• 表16：2021年公司硅酸钠、硅胶产能及未来规划
• 表17：主要产品生产技术情况
• 表18：公司糖用活性炭与国家标准比较
• 表19：公司味精用活性炭与国家标准比较