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公司盈利能力恢复，Q3延续高增总结

核心内容

公司发布2022年半年度报告及三季报预告，显示上半年营业收入增长13.7%，归母净利润增长165%，Q2单季净利润接近业绩预告上限。公司预计2022年前三季度归母净利润将同比增长160%-178%，其中Q3归母净利润预计增长151%-200%。

主要观点

• 产品结构优化：公司核心品类表现亮眼，休闲烘焙点心类收入增长23.8%，休闲深海零食增长37.2%，休闲肉鱼产品增长6.6%。公司拥有“盐津铺子”和“憨豆爸爸”等多品牌，覆盖多种休闲零食品类。
• 渠道拓展加快：电商渠道收入增长331%，成为增长最快的部分。公司通过大型连锁商超带动地区经销商发展，截至2022H1末，经销商数量净增221家，达1970家。
• 销售策略调整：销售费用率同比下降9个百分点，主要由于减少商超渠道投入及物流费用计入成本。整体净利率提升5.7个百分点，盈利能力恢复至较高水平。
• 战略转型成效显著：公司自2021年起推进“多品牌、多品类、全渠道、全产业链、（未来）全球化”战略，实现从渠道驱动向产品与渠道双轮驱动的转变，Q3业绩表现良好。

关键信息

财务表现

盈利能力分析

• 毛利率：2022年整体毛利率为37.5%，同比下降3个百分点，但同口径下提升1.2个百分点。
• 费用率：销售费用率降至18.8%，同比下降9个百分点；管理费用率、研发费用率、财务费用率基本稳定。
• 净利率：净利率提升至10.6%，同比增长5.7个百分点。
• ROE：2022年预计ROE为28.47%，显著高于2021年的17.47%。

投资建议

公司维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为3.2亿元、3.6亿元、4.1亿元，EPS分别为2.52元、2.77元、3.20元，动态PE分别为35倍、32倍、28倍。

风险提示

• 原材料价格波动
• 渠道拓展不及预期
• 新品开拓效果不达预期

财务分析指标

附录：基础数据

附录：相关研究

1. 盐津铺子 (002847): 转型效果进一步体现, Q2 业绩高弹性 (2022-07-15)
2. 盐津铺子（002847）：Q4持续改善，转型升级效果显现 (2022-04-01)
3. 盐津铺子（002847）：三季度环比改善，转型成效初现 (2021-10-29)
4. 盐津铺子 (002847): 转型阵痛期, 长期成长动力充足 (2021-08-21)

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
• 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
• 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下

重要声明

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