20220304-天风证券-海昌海洋公园-02255.HK-负债减轻迎来困境反转_轻资产扩张助力乘风破浪_24页_3mb

海昌海洋公园（02255）总结

核心内容

海昌海洋公园是中国领先的海洋主题公园开发及运营商，自2002年在大连建成中国首家海洋公园以来，已实现全国布局，拥有11座海洋主题公园。公司通过出售部分重资产项目，减轻负债，迎来困境反转，同时加速轻资产扩张，提升盈利能力和市场竞争力。

主要观点

1. 行业前景广阔：中国主题公园行业已进入发展黄金期，市场规模预计在2025年达到603.83亿元，年复合增长率达14.41%。人均GDP突破8000美元，为行业发展奠定经济基础。
2. 轻资产扩张加速：公司自2015年起开展轻资产业务，截至2021年已签署70余个项目管理合作协议，形成全产业链总包服务能力，具备较强的市场竞争力。
3. IP打造与二消提升：公司通过与战略股东欧力士及迪士尼IP合作，提升园区吸引力，推动非门票收入增长，二消收入有望翻倍。
4. 运营管理能力突出：公司拥有丰富的运营管理经验，旗下多个园区被评为5A或4A级景区，形成品牌优势。

关键信息

财务情况

• 营收：2019年疫情前营收达28.02亿元，2021H1营收13.24亿元，同比增长306.86%。
• 负债情况：通过出售4个重资产项目及郑州项目66%股权，获得约41.2亿元现金，预计负债降低43.53%，财务成本减少约43.53%。
• 盈利预测：预计2021-2023年营收分别为20.27/20.14/26.22亿元，归母净利分别为-4.35/1.37/4.08亿元，EPS分别为-0.11/0.03/0.10元/股。
• 估值：给予2023年目标价4.29港元，对应行业平均5.29倍P/S。

项目布局与运营

• 重资产项目：公司在全国拥有11座海洋主题公园，包括上海海昌海洋公园、三亚梦幻海洋不夜城等，其中部分项目已实现5A或4A评级。
• 轻资产项目：公司提供“品牌+管理”模式，覆盖大、中、小型项目，包括主题餐厅、主题商店、海洋馆等，形成多元化产品矩阵。
• IP合作：与奥特曼IP合作，提升园区吸引力，预计带动二消收入增长，形成新的收入来源。

行业分析

• 市场需求增长：人均可支配收入和旅游人次持续增长，亲子游市场火热，主题公园成为热门选择。
• 政策支持：国家出台多项利好政策，推动主题公园行业多元化、规范化发展，助力行业繁荣。
• 市场规模：预计2025年市场规模达603.83亿元，公司轻资产项目在不同情境下对应市场规模分别为17.64/33.25/50.90亿元。

风险提示

• 疫情反复：可能影响游客数量和消费意愿。
• 轻资产扩张不及预期：可能影响公司未来增长。
• 项目建设延迟：可能影响公司盈利能力。
• 跨市场估值风险：不同市场间估值差异可能影响投资决策。

结论

海昌海洋公园凭借其强大的运营管理能力和稀缺的海洋生物繁育资源，正迎来发展新机遇。通过剥离低成长性项目、减轻负债、加速轻资产扩张及IP合作，公司有望实现业绩反转，未来增长空间广阔。