20150507-大华继显-海昌海洋公园-02255.HK-准备准备好善用中国旅游业增长_15页_3mb

海昌控股有限公司 (2255) 总结

核心内容

海昌控股有限公司（2255）是一家中国领先的海洋主题公园开发及运营商，致力于通过主题公园及配套商业物业创造协同效应。公司目前经营八个主题公园，包括六个海洋主题公园、一个海水世界及一个游乐设施主题公园，其中两个被评为“5A”级景区，其余为“4A”级。

主要观点

• 市场地位：海昌是中国海洋主题公园市场的领导者，2012年市场占有率达15.7%，远超大连圣亚。公司亦为动物护理及管理领域的领先者，拥有超过41,000只海洋及极地动物。
• 增长前景：受益于中国旅游业的稳步增长及政府支持政策，海昌预期将维持增长。2015年第一季度旅客人数同比增长21.5%，预计全年增长约14.5%。
• 新项目推动增长：公司正在开发上海和三亚两个新主题公园，预计2017年投入运营，将显著提升公司收入及市场影响力。上海项目首年预计吸引350万人次，三亚项目位于海棠湾，预计吸引更多游客。
• 收入结构：目前门票收入占总收入约85%，而非门票收入占比仅15%。公司正努力提升非门票收入比例，目标在3至5年内提升至20%-25%。
• 估值：根据行业2016年预测的10.9倍企业价值/息税折旧摊销前利润（EBITDA）比率，目标价为2.25港元，潜在升幅为34.7%。
• 财务表现：2013至2014年收入及净利润稳步增长，毛利率及EBITDA利润率持续提升。公司上市后负债比率显著改善，财务成本下降。

关键信息

财务数据（2013-2016年预测）

估值分析

• 目标价：2.25港元（潜在升幅34.7%）。
• 估值依据：行业2016年预测的10.9倍EBITDA比率。
• 非门票收入增长空间较大，目前占公园运营收入15%，国际同行平均为40%。

投资重点

• 市场增长：中国旅游业预计在2014-2024年间每年增长7.7%，带动海昌业务增长。
• 协同效应：上海项目距离迪士尼仅25分钟车程，且票价较低，有助于吸引游客。三亚项目位于海棠湾，可受益于免税政策。
• 收入结构优化：公司正通过提升非门票收入（如餐饮、商品销售、互动体验）改善收入来源。
• 品牌合作：与汇源果汁、特斯拉等品牌合作，提升主题公园吸引力。

风险因素

• 上海及三亚项目可能因审批或建设延迟影响增长。
• 国际旅游市场份额可能受到竞争压力，尤其是上海迪士尼开业后的影响。
• 季节性因素可能影响游客数量，但有薪假期政策可能缓解该问题。

附录信息

• 公司架构：由曲乃杰、曲乃强、赵文敬等核心管理层领导，拥有稳定且专业的管理团队。
• 主要股东：曲乃杰（50.30%）、Hony Capital Fund（10.01%）、Orix Corporation（9.83%）。
• 财务比率：市账率持续下降，净债项/权益比率在2014年后有所改善。
• 盈利能力：纯利率保持稳定，资产回报率及股本回报率逐步提升。

结论

海昌控股有限公司凭借其在中国海洋主题公园市场的领导地位、丰富的动物资源及强大的品牌影响力，具备良好的增长潜力。尽管面临一定的项目风险及国际竞争，但凭借政府支持、市场增长及收入结构优化，公司被给予“買入”评级，目标价为2.25港元。