固定收益专题：预期落地，债市怎么走？-20240113-天风证券-15页_944kb

固定收益市场分析总结

1. MLF与债市走向

• 预计1月MLF操作利率下调10BP，1年期LPR下调15BP，5年期LPR下调10BP。
• 若降息，债市呈“V型”走势，利率先降后反弹；反弹后市场重估政策与基本面，寻找下一做多契机。
• 若不降息，利率或小幅调整，但名义利率下行压力仍存，除非财政、地产政策显著改善预期，否则后续仍可能转向降息交易。
• 本轮降息行情预计将在15日至22日（LPR落地）结束，10年国债低点预计在245%左右。

2. 超长期特别国债影响

• 超长期特别国债为今年增量财政工具，用途聚焦粮食安全、能源安全、产业链安全、新型城镇化等。
• 中央政府持续加杠杆可能性上升，可能引发宏观形势变化。
• 理性上类比1998年长期建设国债，关注其对30Y-10Y国债期限利差影响，以往超长期国债放量时该利差显著走扩。

3. 住房租赁贷款与结构性政策

• 2024年央行明确“抓落实”，结构性货币政策工具有重启可能，特别是推进住房租赁贷款支持计划。
• 结构性工具的力度与效果，将成为市场判断后续稳增长政策的重要依据。

4. 资金面评估

• 当前资金面平稳系政策主导，央行配合财政工具（如特别国债、PSL）适度投放，防资金空转与淤积诉求存在。
• 即使降息，短期资金利率可能不会显著下行，流动性分层或将延续。

5. 小结

• 降息与否决定当前行情走向，预计炒作窗口期将至22日结束。
• 后续关注信贷、政府债发行节奏，以及央行发布会表态。
• 推动利率下行的主要动能仍来自信用、财政政策与地产领域；否则仍可能在年中再度交易降息。