20240113-天风证券-固定收益专题_预期落地_债市怎么走__15页_1mb

固定收益专题报告分析总结

1 MLF与债市走向

• MLF操作预判：预计1月MLF利率调降10BP，1年期LPR下降15BP，5年期LPR下降10BP。降准可能性低于降息。
• 降息情景下的债市：若降息发生，债市利率或先降后涨，呈现V型走势，反弹源于非货币因素（信用政策、稳增长措施）。若未降息，利率或调整，名义利率下调诉求仍存，需财政、地产政策超预期改善宏观预期。
• LPR落地节点：本轮降息交易行情可能在15日至22日期间结束，10年国债低点估计在245%附近（持平2020年低位）。

2 超长期特别国债分析

• 政策工具属性：超长期特别国债是增量财政工具，支持粮食、能源、城镇化等关键领域，类似1998年长期建设国债。
• 宏观含义：可能推进中央政府加杠杆，引发宏观形势质变讨论。需关注财政赤字率与广义财政力度，决定债市影响。
• 曲线结构影响：关注超长期国债对10Y以上国债净融资规模影响，可能扩大30Y-10Y利差。

3 住房租赁贷款与结构性工具

• 政策动态：2024年央行落实三大工程，PSL重启可能性提升。结构性货币政策工具将延续支持住房租赁，促进资金“以存定贷”。
• 对比效应：降息背景下，市场或参照2022年1-2月及8月-10月市场反应，判断政策力度与效果。

4 资金面观察

• 当前资金面特点：1月资金面相对平稳，央行调控节奏与季节性惯例不同，侧重维护流动性平衡。
• OMO操作差异：央行操作更精准，力量调度服务于特定政策目标（如债务压力缓释、防套利）。
• 降息预期下的利率变化：即使降息，因结构性限制，资金利率未必显著下行；流动性分层或持续。

小结：债市整体趋势

• 政策驱动节奏：债市表现受政策落地节奏主导，超长期国债与结构性工具或成为后续热点。
• 时间节点：LPR落地前是债市调整窗口，后续需密切观察信贷数据、地方债发行及宏观政策表态。
• 风险提示：国内增量政策超预期、通胀和海外经济波动风险。

一周债市回顾

• 收益率变化：本周多数期限利率涨跌交替，10年国债波动范围在2.49%至2.52%。
• 信用市场：信用利差与等级利差多数回落，反映市场对风险的重新评估。

以上内容基于天风证券分析师在2024年1月13日发布的研究报告，谨慎摘要分析要点。