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债券周报总结：同业存单监管现“变局”，债市会怎么走

核心内容

2017年8月14日发布的债券周报重点分析了同业存单监管政策变化对债市的影响，并对市场流动性、利率债与信用债的表现进行了详细解读。

主要观点

• 货币政策保持稳健中性：央行在二季度货币政策执行报告中重申了“稳健中性货币政策”的基调，强调通过“削峰填谷”操作维持市场流动性基本稳定。M2增速保持低位被认为是合理的，流动性预期将保持中性平稳。
• 同业存单监管趋严：监管层对同业存单的“供给”与“需求”两端均进行了限制。货基新规将规范其对银行同业存单的投资，限制投资主体评级低于AA+的存单以及对AAA以下存单的投资比例，对中小银行的负债端影响较大。
• 监管信号强烈，同业业务收缩：尽管目前仅将5000亿以上规模的银行纳入MPA考核，但监管信号强烈，未来其他银行也将面临类似监管。中小银行将更倾向于收缩同业业务，这将打破以往的同业链条交易结构。
• 债市震荡，长端收益率或维持震荡：受监管政策与经济数据影响，债市整体偏弱，收益率曲线小幅变平。短期市场难有增量资金，长端收益率将维持震荡状态，除非经济大幅下滑或央行放松货币政策。
• 信用债走弱，利差扩大：信用债市场整体表现疲软，城投债调整幅度大于产业债，中长端调整幅度大于长端。信用利差普遍走阔，尤其是低等级信用债。

关键信息

1. 资金面保持平稳

• 央行延续温和净回笼，单周净回笼300亿元。
• 各期限回购利率普遍上行，但资金面整体保持平稳。
• 交易所市场利率上行幅度较大，显示流动性趋紧。

2. 利率债表现

• 一级市场：上周利率债总计发行3518.72亿元，净融资额2748.7亿元。国债、政策性银行债和地方政府债发行规模较大。
• 二级市场：收益率曲线震荡，长端收益率先上后下，短端收益率略有上行。
• 期限利差变化：国债10-1年期限利差缩小，国开债10-1年期限利差走扩。

3. 信用债市场

• 一级市场：信用债发行规模平稳，但净融资额有所下滑。短融和中票为主要发行品种。
• 二级市场：城投债收益率普遍上行5BP，产业债上行3-5BP。中长端调整幅度大于长端。
• 信用利差：信用利差整体走阔，尤其是低等级信用债利差扩大显著。

4. 风险提示

• 金融监管超预期
• 货币政策边际收紧
• 经济表现超预期

附：市场动态与数据

• 通胀数据：7月CPI同比1.4%，PPI同比5.5%，均低于预期，但工业品价格反弹可能引发通胀担忧。
• 监管影响：货基新规将限制对低评级存单的投资，而央行将5000亿以上银行的同业存单纳入MPA考核，短期对市场影响有限。
• 经济数据：7月经济数据弱于预期，但并非极度疲软，对债市提振作用有限。

总结

总体来看，当前债市处于震荡状态，利率债与信用债均表现疲软。监管政策对同业存单的限制将逐步深化，对市场结构产生深远影响。短期市场资金面平稳，但增量资金有限。未来市场机会仍需等待基本面进一步恶化，尤其是房地产投资大幅下滑，或央行政策出现宽松迹象。