国债期货周报总结
核心内容
本报告为南华期货研究所于2021年7月25日发布的国债期货周报，主要分析了当前债市的走势、影响因素及策略建议。报告指出，短期债市利多已基本出尽，收益率下行空间有限，需警惕供给端冲击带来的回调风险。
主要观点
1. 债市走势分析
- 国内消息面平淡：本周债市上涨主要由海外因素驱动，如欧美疫情反复、大宗商品价格回落、通胀预期回落等。
- 波动率回归正常：受降准消息影响，上周波动率明显上升，但本周进入消息真空期，波动率回归常态。
- 市场分歧仍大：T2109合约持仓量仍处于历史高位，显示市场多空分歧明显。
2. 行情展望
- 经济略强于预期：若7月PMI数据强于预期，可能修正货币宽松预期，带来回调风险。
- 政治局会议影响重大：会议对货币政策的表态可能成为下半年政策方向，若表态偏紧，可能引发债市回调。
- 海外通胀回落：Taper时点可能延后，给国内货币政策更多想象空间，同时中美利差保持高位，有利于吸引国际资本流入。
- 财政发力冲击流动性：下半年专项债发行压力大，可能吸收配置资金，影响资金面，需关注地方债发行节奏。
关键信息
海外市场影响
- 疫情反复：德尔塔病毒传播力强，但对市场影响逐渐钝化。
- 通胀预期见顶：美国Tips指数显示通胀预期回落，与疫情导致需求转弱有关。
- Taper延后：美联储可能推迟紧缩节奏，有利于债市。
货币政策与资金面
- LPR保持不变：1年期LPR利率维持在3.85%，未出现下调。
- 降息概率小：6月经济数据超预期，显示内需不弱、外需强劲，央行可能不会进一步降息。
- 资金面平稳：税期过后资金利率小幅回落，但流动性对债市的支撑作用逐渐减弱。
策略建议
4.1 短期做多基差
- 基差回落：T2109合约基差从0.1765回落至0.12，TF2109合约基差从0.1644回落至0.0649。
- 操作建议：推荐做多T合约CTD券（200006）基差，但需注意移仓换月临近，时间窗口有限。
4.2 保存小幅做陡曲线策略
- 收益率曲线走陡：短端国债表现强于长端，2TS-T价差周盈利0.28元。
- 策略推荐：保持小幅做陡曲线策略，推荐2TS-T组合。
表目录
- 表1：过去一周基差变动回顾
- 表2：上周数据统计（包括期货、价差、现券收益率、资金利率等）
数据概览
国债期货结算价
| 合约 |
周五结算价 |
周涨跌幅 |
| T2109 |
99.690 |
0.32% |
| T2112 |
99.265 |
0.27% |
| TF2109 |
100.985 |
0.23% |
| TF2112 |
100.610 |
0.19% |
| TS2109 |
100.860 |
0.15% |
| TS2112 |
100.615 |
0.11% |
跨期价差
| 价差 |
价差 |
周涨跌 |
| T2109-T2112 |
0.425 |
0.05 |
| TF2109-TF2112 |
0.375 |
0.04 |
| TS2109-TS2112 |
0.245 |
0.04 |
跨品种价差
| 价差 |
价差 |
周涨跌 |
| 2TS-T |
303.750 |
0.28 |
| 2TF-T |
102.280 |
0.14 |
| TS-TF |
100.735 |
0.07 |
现券收益率
| 债券 |
收益率 |
周涨跌 |
| 1Y国债 |
2.168% |
-9.96 BP |
| 3Y国债 |
2.599% |
-2.87 BP |
| 5Y国债 |
2.745% |
-4.13 BP |
| 7Y国债 |
2.908% |
+0.63 BP |
| 10Y国债 |
2.946% |
-2.48 BP |
| 1Y国开 |
2.356% |
-4.53 BP |
| 3Y国开 |
2.781% |
-7.93 BP |
| 5Y国开 |
3.091% |
-1.39 BP |
| 7Y国开 |
3.282% |
-4.47 BP |
| 10Y国开 |
3.308% |
-6.41 BP |
资金利率
| 利率 |
最新价 |
周涨跌 |
| R001 |
2.036% |
-4.80 BP |
| R007 |
2.106% |
-7.70 BP |
| R014 |
2.317% |
+18.37 BP |
| SHIBOR1M |
2.318% |
0.00 BP |
| SHIBOR3M |
2.402% |
-0.20 BP |
总结
综合来看，当前债市短期利多已基本出尽，收益率下行空间有限。海外因素对债市的支撑作用减弱，国内基本面和政策面成为未来关注重点。财政发力可能冲击流动性，需持续关注地方债发行节奏。策略上，短期建议逢高止盈前期做多头寸，同时保持小幅做陡曲线策略，以应对收益率曲线的走陡趋势。
