20220225-南华期货-国债期货周报_牛市尾声_拐点未至_10页_1mb

国债期货周报总结

核心内容

本报告为南华期货研究所发布的2022年2月25日国债期货周报，主要分析了当前债市的行情走势、政策影响、资金面情况以及相应的投资策略建议。报告指出，当前债市处于宽货币与宽信用的博弈阶段，1月以宽货币为主导，2月则宽信用开始显现影响，但其效果尚未完全验证。

主要观点

1. 债市行情复盘

• 本周国债期货呈现先跌后涨的走势，整体偏弱震荡。
• 周一因广州地区房贷利率下调，引发市场对宽信用的担忧，国债期货单日下跌近0.5%。
• 周四俄乌冲突升级推动避险情绪，国债期货一度上涨0.25%，但随后回落。
• 截至周五收盘，T2206收于100.215，TF2206下跌0.075%，TS2206下跌0.06%。
• 现券方面，10年期国债活跃券210017收益率收于2.79%，较上周下行0.6bp。

2. 宽信用与宽货币的博弈

• 宽信用成为当前债市调整的主要原因，但其成效仍存疑。
• 宽信用的三大观测指标：
  • 社融存量增速连续三个月回升；
  • 企业中长贷偏弱，短贷和票据更强，信贷结构不佳；
  • 国股银票转贴现利率再度走低，显示银行仍存在票据冲抵贷款行为。
• 贷款结构不佳的原因包括：企业盈利预期悲观，银行信用风险顾虑，导致宽信用效果不明显。
• 当前货币政策仍偏宽松，但随着地产政策放松，宽货币依赖下降，降息概率下降。

3. 资金面情况

• 资金面偏紧，但央行通过大额净投放（8100亿逆回购）维持流动性。
• DR001和DR007分别收报2.21%和2.34%，高于政策利率（OM07天为2.1%）。
• MLF超额续作，表明央行继续维持宽松政策，流动性压力不大。

4. 投资策略建议

• 单边策略：可考虑波段操作，同时建议做多基差。
• 基差策略：在06合约上做多基差，推荐选择200006（CTD券）或210009。
• 跨品种策略：建议参与做平曲线策略，如T2206-2*TF2206，该策略上周盈利0.12元。
• 跨期价差：T2206-T2209、TF2206-TF2209、TS2206-TS2209价差均有所变动，建议关注其走势。
• 跨品种价差：2TS-T和2TF-T价差均出现回落，TS-TF价差微调，当前曲线趋于平缓。

关键信息

债市趋势

• 债市牛市接近尾声，没有再次降息的支持，债券收益率难以突破前低。
• 债市拐点尚未到来，宽信用实现仍需进一步数据验证。

政策动态

• 地产政策放松是当前宽信用的主要举措，但效果仍存疑。
• 货币政策仍偏宽松，但政策重点已转向结构优化。

数据回顾

• 基差变动：200006券亏损0.07元，210009券盈利0.16元。
• 收益率曲线：10Y-1Y利差收窄13BP至69BP，10Y-2Y利差收窄至49BP，10-5Y利差收窄5.6BP至23BP。
• 现券收益率：
  • 1Y国债：2.095%（+11.67BP）
  • 2Y国债：2.295%（+3.76BP）
  • 3Y国债：2.339%（+2.98BP）
  • 5Y国债：2.556%（+4.75BP）
  • 7Y国债：2.788%（+2.06BP）
  • 10Y国债：2.788%（-1.00BP）
• 国开收益率：
  • 1Y国开：2.104%（+8.73BP）
  • 3Y国开：2.606%（+11.15BP）
  • 5Y国开：2.780%（+6.81BP）
  • 7Y国开：3.082%（+4.42BP）
  • 10Y国开：3.051%（+3.77BP）

资金利率

• 银行间质押回购利率：
  • R001：2.207%（+38.12BP）
  • R007：2.195%（+24.39BP）
  • R014：2.288%（+23.94BP）
• SHIBOR利率：
  • SHIBOR1M：2.306%（-2.60BP）
  • SHIBOR3M：2.374%（-0.90BP）

结论与策略

当前债市处于宽货币与宽信用的博弈阶段，市场对宽信用的成效仍存疑，因此债市拐点尚未到来。建议投资者采取波段操作策略，做多基差和适度参与跨品种做平曲线策略，以获取稳健收益。同时，降息概率下降，需关注后续政策与数据的进一步变化。

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