20220710-国盛证券-固定收益定期_市场与央行的博弈_17页_1mb

固定收益定期总结

核心内容

本周央行缩减逆回购规模至30亿元，引发市场对流动性收紧的担忧。然而，市场杠杆水平并未下降，资金价格回落至较低水平，显示市场对流动性收紧的预期不强。整体来看，当前流动性宽松主要由实体经济融资需求不足及财政政策推动，而非央行主动宽松。

主要观点

• 央行操作与市场反应
  央行本周缩减逆回购规模至30亿元，较此前100亿元减少，旨在提醒市场控制杠杆水平。然而，市场并未明显降杠杆，资金价格回落至低位，表明市场并不认为流动性将趋势性收紧。

• 流动性宽松的根源
  当前流动性宽松主要源于实体经济融资需求不足，而非央行主动投放。财政存款下降（尤其是留抵退税）和居民部门对银行体系的流动性补充，是推动宽松的重要因素。

• 财政存款变化
  2季度财政存款同比少增4516亿元，为市场提供了流动性支持。7月税期虽可能带来流动性压力，但财政存款可能不会季节性增加，因为地方债拨款和土地出让收入仍可能继续影响财政存款。

• 地产销售与流动性
  7月地产销售从6月异常水平回落，表明居民部门对银行体系的流动性补充有所减弱。但总体来看，地产销售疲弱仍支撑银行流动性宽松。

• 外部环境影响
  美国长债利率回落至2.8%左右，外资流出放缓，甚至可能阶段性流入，对债市形成支撑。

• 债市策略建议
  当前债市无需过度谨慎，久期策略和杠杆策略占优。短端利率过低可能导致票息损失，因此提升杠杆水平，持有一定久期资产是更优选择。

关键信息

• 央行操作：本周净回笼资金3850亿元，逆回购投放量降至30亿元，较此前减少。
• 资金价格：R007回落至1.6%左右，隔夜利率降至1.3%，较6月低点更低。
• 财政存款：4-5月财政存款同比少增4516亿元，为市场提供流动性。7月财政存款可能不会季节性增加。
• 地产销售：30大中城市地产销售面积同比下降46.4%，显示居民购房支出萎缩。
• 票据利率：6个月国股行票据转帖利率在1.5%-1.6%之间，显示实体融资需求不高。
• 信用债市场：上周信用债发行量提升，但净融资量下降；城投债发行量和净融资量均下降。
• 转债市场：转债指数收红，农林牧渔板块涨幅最大，中证转债与万得全A走势分化，转债估值高位运行。

风险提示

• 政策收紧超预期。

图表说明

• 图表1：季末效应过后资金价格再度回归低位。
• 图表2：市场回购交易量和债市杠杆率依然处于高位。
• 图表3：央行2季度公开市场资金投放规模有限。
• 图表4：MLF到期量在8月之后会明显增加。
• 图表5：7月中下旬将面临税期冲击。
• 图表6：政府债券净融资锐减意味着财政存款会下降。
• 图表7：7月地产销售高频数据再度回归低位。
• 图表8：票据利率依然处于相对低位。
• 图表9：高炉开工率。
• 图表10：汽车半钢胎开工率。
• 图表11：30大中城市房地产销售面积。
• 图表12：汽车零售销售。
• 图表13：商务部食用农产品价格指数。
• 图表14：猪肉价格。
• 图表15：商务部生产资料价格指数。
• 图表16：螺纹钢现货和期货价格。
• 图表17：央行公开市场净投放与短端利率。
• 图表18：央行公开市场操作情况。
• 图表19：DR007和R007走势。
• 图表20：Shibor和Libor。
• 图表21：各期限国债利率。
• 图表22：国债期限利差。
• 图表23：企业债利率走势。
• 图表24：同业存单和理财利率走势。
• 图表25：国债收益率曲线周度变化。
• 图表26：国开债收益率曲线周度变化。
• 图表27：债券净融资情况。
• 图表28：同业存单净融资情况。
• 图表29：上周重点信用事件明细梳理。
• 图表30：信用债发行2209.5亿元，较上期环比上升16.2%。
• 图表31：城投债发行798.9亿元，较上期环比下降0.9%。
• 图表32：上周高估值与低估值成交前10个券。
• 图表33：中证转债与万得全A走势。
• 图表34：中证转债与万得全A年初以来累计涨跌。
• 图表35：股票与转债分行业涨跌幅。
• 图表36：期间转债与正股涨跌幅（剔除新券）。
• 图表37：转债价格中位数。
• 图表38：全市场加权平均纯债溢价率。
• 图表39：各时期市场转股溢价率曲线。
• 图表40：修正后百元平价溢价率。
• 图表41：累计待发行转债数量与规模。
• 图表42：新增待发行转债数量与规模。

信用债市场回顾

• 一级市场：上周信用债发行量2209.5亿元，净融资538.2亿元；城投债发行量798.9亿元，净融资298.9亿元。
• 二级市场：高估值成交债券数量增加，房地产行业占比较高；低估值成交债券数量小幅增加，房地产行业同样占比较高。

转债市场观察

• 市场表现：中证转债与万得全A走势分化，农林牧渔涨幅最大，煤炭、非银行金融和建材跌幅最大。
• 估值情况：修正后的百元平价溢价率小幅下跌至30.36%，处于高位。
• 市场风格：赛道股高开后大幅回落，可能引发资金止盈需求，转债市场需关注风格切换。

结论

当前流动性宽松主要由实体经济融资需求不足和财政政策推动，央行不具备主动收紧流动性的条件。债市无需过度谨慎，久期策略和杠杆策略占优。外部环境显示外资流出放缓，对债市形成支撑。建议投资者关注市场风格变化，并合理配置久期和杠杆。