20150810-光大证券-固定收益周报_交易机会接近尾声_杠杆价值仍然保持_12页_1mb

交易机会接近尾声，杠杆价值仍然保持

核心内容概览

• PMI数据疲软：2015年7月中国制造业PMI为50.0%，低于预期，显示经济企稳基础薄弱。
• 流动性保持宽松：央行通过逆回购操作维持市场资金供给，尽管净投放减少，但整体仍宽裕。
• 债市走势：短期交易机会接近尾声，中长期收益率有所回升，但短期收益率曲线继续下行。
• 政策环境：货币政策与财政政策并重，债务置换需货币政策支持，债市仍有利好环境。
• 通胀预期：猪周期对CPI拉动有限，预计高点在11、12月可能达到2.5%，不足以影响货币政策。

主要观点

1. 7月PMI数据发布：经济企稳基础薄弱

• PMI数据：2015年7月制造业PMI为50.0%，环比下降0.2%，同比下降1.0%，低于历史平均值52.0%。
• 生产疲软：生产指数首次自3月以来下跌，原材料购进指数大幅下降2.6%，显示生产面未见明显改善。
• 需求疲弱：新订单指数首次降至荣枯线以下，新出口订单持续下跌，内外需双弱。
• 企业表现：大中型企业PMI下滑，小型企业持续低迷，政策对小企业效果有限。
• 政策建议：需采取更有效的积极财政政策，如税费减免和定向融资。

2. 资金面：流动性保持宽松状态

• 央行操作：上周央行逆回购操作净投放200亿元，连续两周保持流动性投放。
• 资金利率：短端资金利率小幅回落，1周Shibor利率下行5bp至2.51%，3个月Shibor利率下行1bp至3.16%。
• 理财产品：3个月银行理财产品预期收益率保持4.96%，大行产品收益率下行。
• 票据利率：长三角和珠三角地区票据直贴利率下行，温州民间借贷利率继续下降。

3. 市场回顾：供给充足，收益率小幅波动

3.1 一级市场：招标发行稳定，中标利率下降

• 发行情况：上周共发行785亿利率债，国债、国开债、农发债等均发行。
• 中标利率：各债券中标利率均低于二级市场利率，除3年期国债外，投标倍数理想。
• 地方债发行：地方政府债发行规模达1.39万亿，其中置换债9893亿，新增债2874亿。

3.2 二级市场：收益率曲线小幅波动

• 国债走势：1年期国债收益率下行8bp至2.25%，中长期收益率小幅回升。
• 政策性金融债：部分收益率小幅下行，1年期国开债下行6bp至2.66%。
• 期限利差：10-1年期限利差上行10bp至122bp，7-3年期限利差上行13bp至119bp。
• 税收利差：总体保持下行趋势，5年期税收利差下行至历史四分之一分位数附近。

关键信息

• PMI分析：生产与需求双弱，显示经济复苏乏力。
• 流动性分析：央行保持适度流动性投放，市场资金供给宽裕。
• 债市表现：短期交易机会接近尾声，中长期收益率回升，但短期收益率曲线继续下行。
• 政策影响：财政政策加码，但需货币政策配合，债市基本面依然有利。
• 通胀预期：猪周期对CPI影响有限，预计高点在11、12月可能达到2.5%，不足以逆转货币政策。

投资策略

• 短期交易机会：接近尾声，收益率走势逆转。
• 中长期趋势：收益率回升，但短期收益率曲线仍下行。
• 期限利差：仍处于历史均值以上，杠杆价值存在。
• 债市展望：维持10年国债收益率在3.4%-3.7%区间不变。

分析师信息

• 分析师：赵璐媛，浙江大学经济学硕士，2012年加入财通证券，2014年加入光大证券。
• 联系方式：021-22169040，lyzhao@ebscn.com。

联系人信息

• 联系人：于瑶，021-22169165，yaoyu@ebscn.com。

风险提示

• 分析师声明：本报告观点为分析师个人观点，不与报酬挂钩。
• 投资建议：本报告不构成任何投资建议，投资者应谨慎决策。
• 利益冲突：公司可能持有报告中提及证券，存在利益冲突。

估值方法的局限性

• 分析假设：基于多种假设，可能导致分析结果不同。
• 估值模型：所采用模型有其局限性，结果不保证交易价格。

公司信息

• 光大证券：全国性综合类股份制证券公司，业务涵盖证券经纪、承销、自营等。
• 研究所：提供研究报告，基于合法信息编写，不保证信息准确性。
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联系方式

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