20220710-国盛证券-固定收益点评_债市需要担忧猪价推升的通胀吗__6页_633kb

固定收益点评总结

核心内容

本文主要分析当前中国通胀走势及其对债市的影响，重点讨论猪肉价格上涨对CPI的推升作用，以及政策对通胀的调控效果。同时，结合PPI数据，评估工业品价格走势，并对货币政策和债市策略提出看法。

主要观点

1. 当前通胀情况

• CPI同比上涨：6月CPI同比增长2.5%，涨幅较上月扩大0.4个百分点。
• 环比持平：CPI环比由上月下降0.2%转为持平。
• 核心CPI疲弱：核心CPI同比上涨1.0%，涨幅较上月扩大0.1个百分点，但整体仍偏弱。
• 基数效应明显：CPI同比上涨主要受去年低基数影响，而非需求端显著升温。

2. 猪价上涨与通胀压力

• 猪价快速上升：6月猪肉价格同比上涨2.9%，环比涨幅回落2.3个百分点；但7月以来猪价上涨斜率陡峭，22省市猪肉均价上涨17.4%。
• 猪周期担忧：猪价上涨引发对新一轮猪周期和CPI大幅推升的担忧。
• 供给充足：农业部数据显示，当前生猪存栏量和能繁母猪存栏量较19年最低点显著回升，供给不紧张，猪价上涨具有阶段性特征。
• 政策调控预期：发改委可能通过投放储备肉来稳定价格，预计猪价将进入温和上涨阶段。

3. CPI走势预测

• 三季度CPI或突破3%：受低基数和猪肉价格上涨双重影响，预计三季度CPI同比增速将突破3%。
• 终端需求疲弱：虽然CPI有所回升，但终端需求仍偏弱，因此涨幅不会过大。

4. PPI走势分析

• PPI同比增速回落：6月PPI同比增长6.1%，较上月回落0.3个百分点，已连续6个月回落。
• 基数效应主导：PPI同比回落主要由去年高基数所致，但油价高位运行可能减缓回落速度。
• 未来走势：预计8月前PPI同比增速维持在6%左右，工业品价格仍处于高位。

5. 货币政策与债市影响

• 货币政策不敏感：即使猪价推升CPI至3%以上，央行也不会对单一商品价格上涨作出反应。
• 历史经验支持：2019年下半年猪肉价格上涨导致CPI一度突破5%，但并未改变货币政策宽松趋势。
• 债市无需悲观：当前通胀压力有限，货币政策仍以宽松为主，债市尚未迎来趋势性调整。

关键信息

• CPI走势：6月CPI同比2.5%，环比持平；核心CPI同比1.0%，环比扩大0.1个百分点；三季度CPI同比或突破3%。
• PPI走势：6月PPI同比6.1%，环比由涨转平；未来PPI同比增速将缓慢回落，但受油价高位影响，回落速度可能减缓。
• 猪价影响：猪价上涨存在阶段性因素，供给充足，预计价格将进入温和上涨期。
• 债市策略：对债市无需过度悲观，长端利率尚未到趋势性调整时，可考虑提升杠杆水平，持有一定久期资产。
• 风险提示：疫情发展超预期、大宗商品价格超预期反弹。

总结

当前中国通胀总体平稳，CPI同比小幅回升主要受基数效应影响，核心CPI仍偏弱。猪价上涨虽带来短期通胀压力，但供给充足，政策调控有望缓解其影响，预计三季度CPI同比将突破3%。PPI同比增速受去年高基数影响持续回落，但油价高位运行可能减缓回落速度。央行对单一商品价格上涨反应有限，货币政策仍以宽松为主，对债市冲击较小。因此，投资者可保持对债市的乐观态度，关注收益率曲线形态，适当提升杠杆水平，持有久期资产。