2017-兴业医药：药店序列二：从数据角度看药店的成长和经营密码__47页-2mb

药店行业分析总结

核心内容

本报告分析了中国药店行业的增长模式、盈利机制及未来发展趋势，重点探讨了行业整合、平台化发展及各上市药店的经营表现。报告指出，药店行业正处于从1.0时代（并购整合）向2.0时代（平台化发展）转型的关键阶段，未来增长将依赖于扩张与平台化战略的双重驱动。

主要观点

• 行业整合是当前主要增长动力：中国药店行业集中度低，整合刚刚开始，未来几年将是行业整合者的黄金发展期。大型连锁药店具备更强的议价能力，能够将成本压力转移至上游，实现更高的毛利率和盈利水平。
• 平台化发展是中长期增长驱动力：随着医药分开政策推进，药店将从单纯药品零售商转变为集产品与服务于一体的平台型服务商，通过增加检测、医疗服务等提升客单价和客户粘性。
• 快速扩张是短期增长的核心：新店和并购门店是药店短期增长的主要来源，特别是新店在1-3年内具有较高的同店增长率，是公司持续增长的重要推动力。
• 毛利率与费用率优化空间大：连锁药店因规模化优势，具有更高的毛利率，而费用率则受人效和坪效影响，未来随着经营效率提升，费用率有望下降。
• 上市药店具备较强竞争力：一心堂、老百姓、益丰药房、大参林等上市药店在扩张能力、门店整合和经营效率方面表现突出，具有较高的增长潜力。

关键信息

药店增长驱动因素

• 老店增长：主要依赖客单价提升，增长率为5%-10%。
• 新店增长：核心在于门店数量扩张，通常在1-2年培育期后进入盈利阶段，同店增长较高。
• 并购增长：并购门店能快速扩大规模，提升市场份额，但整合能力是关键。

药店盈利与经营分析

• 毛利率：行业平均约30%，上市药店毛利率接近40%，主要得益于规模化带来的议价能力。
• 费用率：行业平均在20%-30%之间，销售和管理费用率与人效、坪效密切相关。
• 人效与坪效：提升人效和坪效是降低费用率的关键，受区域经济、医保政策、销售管理等因素影响。

上市公司对比

• 一心堂：毛利率最高，主要受益于云南市场占有率高和品牌共建模式。
• 老百姓：人效和坪效较高，扩张速度较快。
• 益丰药房：整合能力强，具备较高的盈利潜力。
• 大参林：在华南地区有较强竞争优势，经营效率较高。

未来趋势

• 收入增长：预计未来药店行业将保持较高收入增长，受益于医药分开和多元化经营。
• 毛利率维稳：随着规模扩大和议价能力增强，毛利率有望保持稳定。
• 费用率下降：人效和坪效提升将推动费用率持续改善。
• 平台化发展：药店将逐步向平台型服务商转型，提升客户粘性和客单价。

行业数据与图表分析

• 行业集中度：2014年连锁化率为39.42%，远低于美国的74.20%。
• 新店盈利周期：一般在12个月左右实现盈亏平衡，24个月回收成本。
• 客单价增长：行业平均客单价约40元，未来有望提升至300元以上，受益于医药分开和多元化经营。
• 区域布局：一心堂聚焦云南，老百姓全国布局，益丰药房主要在华中，大参林在华南具有竞争优势。

风险提示

• 医保控费可能影响药店盈利。
• 行业整合过程中可能出现风险，需关注整合效率和财务压力。

结论

药店行业正处于快速整合和平台化发展的关键阶段，上市药店凭借其扩张能力和经营效率，有望在未来几年持续高增长。随着医药分开政策的推进和平台化战略的实施，药店的盈利能力和客户粘性将显著提升，成为值得持续关注的成长股。