20160217-兴业证券-药店序列二_从数据角度看药店的成长和经营密码_46页_1mb

医药生物行业药店发展研究报告总结

核心内容

本报告主要分析了中国药店行业的发展趋势、增长动力、盈利模式及未来前景，重点探讨了药店从1.0时代向2.0时代转型的过程。报告指出，中国药店行业正经历从并购扩张到平台化发展的转变，未来将具备更高的增长潜力和盈利能力。

主要观点

• 行业整合趋势明显：中国药店行业集中度较低，正处于整合初期，未来几年将是行业整合者的黄金发展期。行业集中度的提升将带来公司业绩的高速增长。
• 药店增长驱动力：短期增长主要依赖于新店扩张和并购门店，中长期则依靠平台化发展和多元化经营。
• 盈利模式优化：高毛利率是连锁药店盈利能力高于单体药店的关键因素，主要来源于规模化带来的上游议价力提升。费用率的优化则依赖于坪效和人效的提升。
• 平台化发展趋势：大型连锁药店正加速向平台型服务商转型，通过线上线下结合，提升客户粘性、客单价和整体盈利能力。
• 医药分开推动增长：随着医药分开政策的实施，处方药流向零售终端，将提升药店的客单价和整体市场空间。

关键信息

药店增长驱动力分析

• 老店增长：主要依赖于客单价的提升，目前老店同店增长率多在个位数，但随着门店成熟，增长潜力依然存在。
• 新店增长：新店通常需要1-2年的培育期，期间客单价和客流量同步提升，成为公司增长的核心驱动力。
• 并购增长：并购门店的整合能力是关键，通常在1年后实现盈利，成为公司扩张的重要手段。

药店盈利与经营分析

• 毛利率：行业平均毛利率在30%左右，上市公司如一心堂、益丰药房、老百姓等毛利率接近40%，主要得益于规模化带来的议价力提升。
• 费用率：费用率受人效和坪效影响较大，销售费用率与人工工资占比相关，管理费用率与租金占比相关。
• 优化方向：提升人效和坪效是未来费用率优化的核心，将通过医药分开、多元化经营等提升客单价和客流量。

上市公司对比

• 一心堂：毛利率最高，主要受益于云南市场的区域垄断和品牌共建模式，2015年和2016年预计增长分别为1.48倍和1.98倍，评级为增持。
• 老百姓：人效和坪效较高，2015年和2016年预计增长分别为0.93倍和1.31倍，评级为增持。
• 益丰药房：门店扩张能力强，2015年和2016年预计增长分别为0.58倍和0.71倍，评级为增持。

风险提示

• 医保控费：可能对药店的盈利能力产生一定影响。
• 行业整合风险：整合过程中可能出现的管理不善或市场不确定性。

未来展望

药店行业未来将处于收入较高增长、毛利率维稳、费用率趋势向下的状态，药店上市公司是值得持续关注的成长股。随着平台化发展和医药分开的推进，药店将逐步向医疗生态平台转型，提升客户粘性和客单价，实现可持续增长。