药店行业专题报告：医药“内循环”之药店，如何看药店行业护城河及成长路径？-20200824-西南证券-100页_7mb

药店行业专题报告总结

核心内容

零售药店行业正处于持续扩容阶段，市场规模保持稳定增长，2012-2019年零售药店药品销售额从2268亿元增长至4196亿元，年复合增速为9.2%。随着处方外流政策的推进，零售药店在药品销售中的地位日益重要，行业集中度逐渐提升，行业格局逐步清晰。

主要观点

• 行业护城河：零售药店行业壁垒主要体现在经营管理能力、品牌影响力和规模体量及成长能力三个维度。经营管理能力是核心，表现为单店收入、坪效、人效、租效等指标；品牌影响力则通过会员制度、服务质量和广告推广等方式增强；规模体量的提升则带来更强的成本控制能力和议价能力。

• 处方外流趋势：处方外流已成为长期趋势，未来有望为零售药店带来千亿级的市场增长空间。随着政策的推动，电子处方服务逐步落地，处方流转平台建设加快，零售药店将作为处方外流的承接终端，迎来发展机遇。

• 日本与美国经验：日本实行医药分家后，零售药店通过调剂药局和药妆店模式实现差异化发展；美国零售药店已形成寡头垄断格局，主要通过PBM服务和健康管理服务等拓宽盈利渠道。

• 投资标的：大参林、一心堂、老百姓和益丰药房作为行业龙头，分别具备不同的竞争优势和成长路径。大参林以华南为核心，加速全国扩张；一心堂以慢病业务为增长点，线上线下协同发展；老百姓通过DTP药房和慢病业务承接处方外流，多渠道布局增强竞争力；益丰药房则通过高速扩张和电商发展推动业绩增长。

关键信息

市场规模与增长

• 2019年公立医院药品市场规模为11951亿元，预计到2025年将达到13458.8亿元。
• 处方外流预计为零售药店带来千亿级市场增长空间，假设外流比例为1%-5%，零售市场规模将从2019年的119.5亿元逐步增至2025年的672.9亿元。

行业集中度

• 2018年CR5为12.1%，CR10为23.8%，CR50为29.8%，显示行业集中度较低。
• 2019年零售药店连锁率达55.7%，连锁企业逐渐成为市场主导力量。

投资标的分析

• 大参林：全国规模领先，门店扩张加速，2019年门店数达4756家，2020Q1营业收入33.62亿元，同比增长30.4%；日均坪效89元/平方米，高于行业平均水平。
• 一心堂：慢病业务收入高，市场潜力大；电商业务发展良好，线上线下协同增厚业绩；股权激励计划增强员工积极性。
• 老百姓：线上线下业务发展迅速，DTP药房和慢病业务成为利润增长点；全产业经营提升核心竞争力。
• 益丰药房：门店持续扩张，电商发展向好；股权激励计划提升员工积极性。

风险提示

• 门店业务增长不及预期
• 并购整合效果不达预期
• 行业政策变动风险

行业成长路径

• 零售药店通过加强经营管理能力、品牌影响力和规模体量，提升行业护城河。
• 借鉴日本模式，发展专业药房和药妆店，拓宽销售品类，实现销售结构优化。
• 利用互联网+和处方外流趋势，增强客户粘性，提升非处方药和整体客单价。
• 通过自建门店与并购相结合，加快扩张速度，提升市场占有率。

政策影响

• 带量采购：降低药品价格，提升零售药店利润空间。
• 减税政策：降低企业税负，龙头企业受益明显。
• 药店分级政策：提高对药店专业性和服务的要求，利好大型连锁药店。
• 个人账户改革：推动资金流向统筹账户，提升零售药店的专业化水平。

总结

零售药店行业在政策推动和市场扩容的双重驱动下，正迎来新的发展机遇。处方外流和医药分家趋势显著，电子处方和处方流转平台建设加速，零售药店作为承接终端，有望实现快速增长。行业集中度逐步提升，龙头企业凭借经营管理能力、品牌影响力和规模优势，将在未来占据更大市场份额。投资建议关注大参林、一心堂、老百姓和益丰药房等企业，其在门店扩张、慢病管理、互联网医疗和电商发展等方面均具备较强竞争力。