药店板块2020_2021Q1总结：整合继续加速，后疫情时期高景气延续_11页_932kb

医药商业行业总结

核心内容

医药商业行业在2020年及2021年第一季度表现出强劲的增长势头，主要得益于疫情带来的需求变化及政策支持。行业整体连锁率稳步提升，线上零售成为第四终端，龙头企业持续扩张，经营效率显著提高，板块在后疫情时期依然保持高景气。分析师祝嘉琦维持“增持”评级，认为行业长期增长趋势明确。

主要观点

• 连锁率提升：2020年全国药店总数达54.6万家，连锁率提升至57.3%，单体药店数量首次下降，行业集中度提升。
• 新零售发展：线上零售药房市场规模快速增长，2015-2019年增速达23.7%，2019-2024年预计增速达34.2%。
• 板块业绩亮眼：2020年五大药房营收和净利润均实现显著增长，大参林、益丰药房、一心堂等公司表现突出。
• 区域整合加速：行业仍处于区域割据状态，江苏、浙江、广东等省份连锁率低于全国水平，整合空间广阔。
• 经营效率提升：药店通过精益管理，期间费用率下降，存货和应收账款周转率提升，整体经营效率提高。
• 品类结构恢复常态：非药品销售占比在疫情后回落，中西成药占比回升，毛利率呈现改善趋势。

关键信息

2020年及2021Q1药店板块表现

• 营收增长：大参林（30.9%）、益丰药房（27.9%）、老百姓（19.8%）、一心堂（20.8%）、健之佳（26.6%）。
• 归母净利润增长：大参林（51.2%）、益丰药房（41.3%）、老百姓（22.1%）、一心堂（30.8%）、健之佳（49.4%）。
• 板块平均收益率：28.6%（剔除健之佳后计算）。
• 门店扩张：五大药房2020年新增直营门店均超过1000家，2021年Q1门店总数分别为6451、6279、7268、7537、2216家。
• 现金流状况：经营性现金流净额分别为19.5、13.4、14.5、10.3、3.2亿元，现金及等价物余额分别为31.3、21.1、5.8、12.9、8.8亿元。

区域扩张情况

• 大参林：从华南走向全国，2021年Q1华南门店数占比最高，华中增速较快。
• 益丰药房：深耕中南、华东地区，华北地区以新兴药房为主。
• 老百姓：资源向华中、华东倾斜，2021年Q1门店数达7268家。
• 一心堂：扎根西南地区，加速拓展广西、四川等地。
• 健之佳：从云南扩展至重庆、四川、广西等区域，现阶段以云南为主。

品类结构与毛利率

• 非药品销售占比提升：2020年非药品销售占比显著上升，2021年Q1回归常态。
• 毛利率回升：随着品类结构恢复，毛利率有所回升，尤其是非药品占比下降后。
• 净利率提升：药店通过优化经营，净利率也有所提高。

经营效率提升

• 期间费用率下降：2020年期间费用率均下降，主要因疫情促销力度减小。
• 周转效率提升：存货周转率和应收账款周转率提升，显示板块经营效率提高。

风险提示

• 门店扩张不达预期：自建门店需大量资金和人力资源，存在扩张不及预期的风险。
• 医药政策扰动：国家对药店监管趋严，医保控费政策可能对行业带来影响。

投资评级说明

• 股票评级：买入（预期未来6-12个月内相对基准指数涨幅15%以上）、增持（预期涨幅5%-15%之间）。
• 行业评级：增持（预期涨幅10%以上）、中性（预期涨幅-10%至10%之间）、减持（预期跌幅10%以上）。

重要声明

本报告由中泰证券股份有限公司发布，仅供客户使用。报告基于公开资料及实地调研，不构成投资建议，也不对内容进行任何担保。市场有风险，投资需谨慎。