20160217-兴业证券-药店序列二：从数据角度看药店的成长和经营密码_47页_1mb

药店行业分析报告总结

核心内容

本报告主要分析了中国药店行业的现状、发展趋势及主要上市公司的表现。重点讨论了行业整合、增长驱动力、盈利模式及未来前景，并通过对比三家主要药店——一心堂、老百姓和益丰药房——来揭示其经营效率与增长潜力。

主要观点

1. 行业整合：

   • 药店行业正进入整合阶段，集中度提升将带来业绩的快速增长。
   • 中国药店的连锁化率和集中度目前较低，未来将有较大的整合空间。
   • 上市公司由于具备较强的资本运作能力和经营管理能力，将成为整合的主要推动者。

2. 增长驱动力：

   • 药店的增长主要来源于新店增长和并购增长，这两者是短期高增长的核心动力。
   • 老店的增长主要依赖于客单价的提升，而新店和并购门店则依赖于门店数量的扩张。
   • 随着行业平台化发展，未来将逐步转向客单价和客流量的提升。

3. 盈利与经营密码：

   • 高毛利率是连锁药店盈利能力强于单体药店的关键因素，主要来源于规模化带来的上游议价力。
   • 费用率的优化依赖于人效和坪效的提升，而这两者又与客单价、客流量、区域等因素密切相关。
   • 药店未来将面临收入增长、毛利率稳定、费用率下降的趋势，具备良好的成长性。

关键信息

药店增长分析

• 老店增长：

  • 老店同店增长率多在个位数，主要受医药行业整体增速影响。
  • 老店的利润增长主要来自于客单价的提升及经营成熟后费用率的下降。

• 新店增长：

  • 新店的盈利周期一般在12个月左右，第二年可实现成本回收。
  • 新店在开业初期会经历亏损，但随着市场培育，利润逐步提升。
  • 新店在1-3年内是主要的收入和利润增长来源。

• 并购增长：

  • 并购是药店扩张的重要手段，整合后的门店可较快实现盈利。
  • 并购门店的整合周期通常为1年，整合后的利润率要求较高。
  • 上市公司通过并购扩张，提升了整体规模和市场竞争力。

药店盈利与经营效率

• 毛利率：

  • 行业平均毛利率约为30%，而上市药店的毛利率接近40%，主要得益于规模效应和议价能力。
  • 一心堂的毛利率最高，与其在云南的区域垄断地位和贴牌产品策略有关。

• 费用率：

  • 费用率整体在20%-30%之间，主要受人工和租金影响。
  • 人效和坪效是费用率优化的关键，未来有望进一步提升。

• 行业趋势：

  • 药店正从1.0时代的连锁零售商向2.0时代的平台型服务商转变。
  • 未来药店将融合线上线下资源，提供更全面的健康服务，如检测、医疗服务等。

公司对比

• 扩张能力：

  • 老百姓、一心堂、大参林的扩张速度较快，尤其在区域市场。
  • 老百姓和大参林的人效和坪效较高，显示出更强的经营效率。

• 经营效率：

  • 老百姓、一心堂、大参林在人效和坪效方面表现突出，有助于费用率的优化。
  • 连锁药店通过规模化运营和品牌共建，提升了盈利能力。

风险提示

• 医药行业面临医保控费的压力，这可能影响药店的盈利空间。
• 行业整合过程中可能存在的整合风险，包括文化融合、管理难度等。

结论

• 上市药店未来有望在收入增长、毛利率稳定、费用率下降的环境下持续发展。
• 药店行业正从并购扩张走向平台化发展，这将为行业带来新的增长动力。
• 一心堂、老百姓和益丰药房在扩张和经营效率方面表现优异，是值得关注的成长股。

图表与数据

• 图1、图3：显示2006年以来百强销售额、全国药品零售市场规模增幅与GDP、卫生总费用增幅对比。
• 图5：显示我国单体药店与连锁药店占比。
• 图10：一心堂在云南的门店分布密集。
• 图11：品牌共建品种盈利能力显著较强。
• 表1、表2、表3、表4、表5、表6、表7、表8、表9、表10、表11、表12、表13、表14、表15、表16、表17、表18、表19、表20：提供详细的收入、利润、扩张、并购等数据对比分析。