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药店整合大时代，股权激励助扩张 —— 益丰药房（603939.SH）股权激励方案点评总结

核心内容

益丰药房（603939.SH）于2018年发布股权激励方案，旨在通过激励机制推动公司快速扩张。该方案以29.91元/股的价格向117位激励对象发行177.6万股，预留30万股，总计占公司股本总额的0.57%。激励对象包括部分中高级管理人员、核心管理人员及核心业务（技术）人员。

主要观点

• 激励对象扩大：本期股权激励方案中，仅有两位副总裁属于高管，其余均为中层及核心技术人员，相比之前的88位高管和中层，激励覆盖面有所扩大，有助于激发员工积极性并支持公司持续扩张。
• 体现公司信心：激励定价接近公司股价历史最高点，且设置较高的业绩考核目标（18-20年净利润分别增长25%/50%/75%），显示出公司对发展前景的乐观态度。
• 加速整合扩张：在药店行业进入整合大时代的背景下，股权激励有助于公司保持扩张节奏，提升规模效应，进一步拓展市场。
• 业绩表现强劲：公司2018年第一季度收入和扣非净利润分别增长37.41%和39.85%，毛利率和净利率持续提升，显示出良好的盈利能力。
• 维持“买入”评级：分析师认为股权激励将有助于公司业绩持续提升，维持“买入”评级，预计18-20年EPS分别为1.21元、1.61元、2.06元，对应PE分别为50倍、37倍、29倍。

关键信息

股价表现

• 当前价：59.72元
• 一年最低/最高：31.01元 / 63.36元
• 近3月换手率：1.50%

业绩预测

股权激励费用影响

• 首期授予预计产生费用5312万元，按2018年8月授予计算，18-20年分别摊销1077万元、2647万元、1186万元。
• 该激励费用将对净利润增速产生一定影响，但分析师认为其带来的员工积极性提升有望推动公司业绩持续增长。

行业背景

• 药店行业正进入强者恒强、优胜劣汰的大整合时代。
• 益丰药房通过股权激励，可为公司快速扩张提供人才保障。

风险提示

• 股权激励实施存在不确定性；
• 并购事件落地存在不确定性；
• 并购整合效果可能不达预期。

估值与财务指标

财务指标

资产负债表

现金流量表

公司评级与行业评级

• 公司评级：买入（未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上）
• 行业评级：未单独列出，但分析师认为公司在整合大时代中具备竞争优势，维持“买入”评级。

结论

益丰药房通过股权激励计划扩大员工持股覆盖面，增强员工积极性，为公司在药店整合大时代中的扩张提供有力支撑。尽管激励费用可能对短期净利润产生一定影响，但其带来的长期增长潜力和市场扩张效应值得期待。公司当前PE估值较低，显示市场对其未来增长预期较高，分析师维持“买入”评级。